Le 30 septembre 2026, le SOFR s’est fixé au niveau de l’IORB, la Standing Repo Facility a prêté 1,2 milliard de dollars et l’ON RRP a reçu 11,5 milliards. Un an plus tôt l’écart était de 9 pb ; à la fin 2025 il atteignait 22 pb, avec 74,6 milliards à la SRF. Cinq fins de trimestre côte à côte, chaque chiffre daté.
La fin de trimestre du 30 septembre 2026 s’est passée sans tension de financement visible. Le SOFR s’est fixé au niveau de l’IORB : un écart SOFR-IORB de 0 pb. La Standing Repo Facility (SRF) a prêté 1,2 milliard de dollars sur l’ensemble des opérations du jour. L’ON RRP a reçu 11,5 milliards, contre 851 millions le 28 septembre, puis est retombé à 350 millions le 1er octobre. Ce jour-là, l’écart était de −3 pb et la SRF n’a rien prêté.
Le TGA a augmenté de 47,4 milliards le 30 septembre, pour un solde de clôture de 984,0 milliards, puis a baissé de 90,3 milliards le 1er octobre, à 893,7 milliards. Ce mouvement de hausse puis de baisse n’est pas propre à cette fin de trimestre. Le compte a évolué de la même façon autour des cinq dernières, si bien qu’à lui seul il ne dit pas grand-chose de la tension. Les lignes de swap de la Fed s’élevaient à 207 millions le mercredi 30 septembre, contre 481 millions à la fin 2025.
Sources et unités : l’écart est le SOFR de la Fed de New York, une médiane pondérée par les volumes, moins l’IORB, en points de base. La SRF est la somme des opérations de repo permanentes acceptées dans la journée. L’ON RRP est l’utilisation de la facilité de prise en pension au jour le jour de la Fed. Le TGA est le solde de clôture du Daily Treasury Statement. Tous les chiffres sont les valeurs publiées sur les pages d’indicateurs de ce site le 9 octobre 2026.
30 septembre 2025 : SOFR-IORB 9 pb, SRF 6,0 milliards, ON RRP 49,1 milliards. Le TGA a augmenté de 85,2 milliards ce jour-là et baissé de 71,4 milliards le lendemain.
31 décembre 2025 : 22 pb et 74,6 milliards à la SRF, le plus gros jour de la série depuis la création de la facilité en juillet 2021. L’ON RRP a reçu 106,0 milliards. TGA +46,4 milliards, puis −91,6 milliards le 2 janvier.
31 mars 2026 : 3 pb, environ 1 million à la SRF, 15,8 milliards à l’ON RRP. TGA +24,5 milliards, puis −89,4 milliards.
30 juin 2026 : 3 pb, rien à la SRF, 26,9 milliards à l’ON RRP. TGA +42,2 milliards, puis −111,8 milliards.
30 septembre 2026 : 0 pb, 1,2 milliard à la SRF, 11,5 milliards à l’ON RRP. TGA +47,4 milliards, puis −90,3 milliards. Des cinq, c’est l’écart le plus bas et le plus petit solde d’ON RRP. La SRF a prêté un peu plus qu’en mars ou en juin, où elle n’avait presque rien prêté.
Pourquoi regarder les fins de trimestre ? L’explication courante tient aux dates de reporting. Beaucoup de banques, étrangères en particulier, publient leur bilan à la date de fin de trimestre et intermédient moins de repo autour de cette date. Les fonds monétaires qui ne peuvent pas placer leur cash auprès des dealers le laissent à l’ON RRP, et les emprunteurs qui ne trouvent pas de cash le paient plus cher ou se tournent vers la SRF. C’est la raison de vérifier ces chiffres à ces dates ; les données ci-dessus ne la mettent pas à l’épreuve.
Les deux plus gros jours de la SRF des douze derniers mois sont des fins de mois de la fin 2025. Le 31 octobre 2025, la facilité a prêté 50,35 milliards et l’écart SOFR-IORB a atteint 32 pb, la lecture la plus large de l’année écoulée. Le 28 novembre, elle a prêté 24,4 milliards à 22 pb, puis encore 26,0 milliards le 1er décembre. Le 31 décembre, elle a prêté 74,6 milliards, puis 22,8 milliards le 2 janvier.
Depuis cette fin d’année, aucune fin de mois n’en a approché. En comptant le dernier jour ouvré de chaque mois et le premier du mois suivant, le plus gros jour de la SRF autour d’une fin de mois en 2026 a été le 2 mars, avec 9,0 milliards ; les 1,2 milliard du 30 septembre viennent ensuite. Hors passage d’année, les plus gros recours de 2026 sont tombés en milieu de mois : 30,5 milliards le 17 février, jour de règlement des adjudications trimestrielles de refinancement de février (3, 10 et 30 ans), et 10,5 milliards le 15 avril, une échéance fiscale où le TGA a augmenté de 144,9 milliards.
Les deux mois de septembre se lisent très différemment. À l’échéance fiscale du 15 septembre 2025, le TGA a augmenté de 149,9 milliards, l’écart SOFR-IORB a atteint 11 pb et la SRF a prêté 1,5 milliard. Le 15 septembre 2026, le TGA a augmenté de 120,3 milliards, l’écart était de −1 pb et la SRF a prêté 102 millions. En fin de trimestre, c’était 9 pb et 6,0 milliards en 2025, contre 0 pb et 1,2 milliard en 2026.
La quantité de cash dans le système n’explique pas la différence : les réserves bancaires ont été en moyenne de 2 966 milliards de dollars dans la semaine au 1er octobre 2025 et de 2 948 milliards dans la semaine au 30 septembre 2026. Le coussin de réserves, réserves plus ON RRP rapportées aux actifs des banques commerciales, était plus mince cette fois : 11,41 % contre 12,14 %. Il était aussi sous les 11,73 % de la semaine au 29 octobre 2025, quand l’écart SOFR-IORB se situait entre 9 et 16 pb. Les données de ce site ne montrent pas ce qui a changé entre-temps. Elles écartent en revanche l’explication la plus simple : qu’il y aurait eu plus de réserves cette année.
Ces séries sont coïncidentes. Un écart de 0 pb le 30 septembre décrit le 30 septembre ; ce n’est pas une prévision pour la fin d’année, celle qui avait mobilisé 74,6 milliards la dernière fois. Le DLI est construit de la même manière. Sa lecture principale était de 60 sur 100, neutre, le 30 septembre 2026. Sa composante de tension de financement, qui lit l’écart SOFR-IORB, le recours à la SRF et les lignes de swap, était à 0,01 sur une échelle de 0 à 1, contre 0,14 le 30 septembre 2025 et 0,49 le 31 décembre 2025.
Pour la prochaine échéance, la liste reste la même : l’écart, le recours à la SRF, l’ON RRP du jour et du lendemain, et la question de savoir si le TGA bouge plus que son amplitude habituelle de fin de trimestre. Sur les cinq dernières, elle allait de 24,5 à 85,2 milliards entrés sur le compte le dernier jour et de 71,4 à 111,8 milliards sortis le jour ouvré suivant.
Pas dans les données publiées. Le 30 septembre 2026, l’écart SOFR-IORB était de 0 pb, la Standing Repo Facility a prêté 1,2 milliard de dollars et l’ON RRP détenait 11,5 milliards. À la fin 2025, ces trois lectures étaient de 22 pb, 74,6 milliards et 106,0 milliards.
1,2 milliard de dollars, la somme des opérations acceptées dans la journée. Le plus gros jour de la série depuis la création de la facilité en 2021 est le 31 décembre 2025, avec 74,6 milliards. Depuis cette fin d’année, le plus gros jour de la SRF autour d’une fin de mois a été le 2 mars 2026, avec 9,0 milliards.
L’explication courante est que beaucoup de banques publient leur bilan à la date de fin de trimestre et intermédient moins de repo autour de cette date ; les fonds monétaires laissent alors davantage de cash à la Fed au jour le jour. Cette fois, l’ON RRP est passé de 851 millions le 28 septembre à 11,4 milliards le 29 et 11,5 milliards le 30, avant de revenir à 350 millions le 1er octobre.
Non. L’écart SOFR-IORB, le recours à la SRF et l’ON RRP sont des lectures coïncidentes du jour où elles sont prises, et le DLI est construit de la même manière. La fin 2025 a mobilisé 74,6 milliards à la SRF ; la fin 2026 se lira sur ses propres chiffres.
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