2026 年 9 月季底數據回顧：SOFR 與 IORB 持平，SRF 只用了 12 億美元

先講結論：一個安靜的季底

2026 年 9 月 30 日這個季底，資金市場看不出壓力。SOFR 與 IORB 持平，SOFR-IORB 利差為 0 個基點。常設附買回機制（SRF）當天各場操作合計借出 12 億美元。隔夜附賣回（ON RRP）收進 115 億美元，9 月 28 日還只有 8.51 億美元，10 月 1 日又回落到 3.5 億美元。10 月 1 日利差是 −3 個基點，SRF 一毛錢都沒有借出。

TGA 在 9 月 30 日增加 474 億美元，日終餘額 9840 億美元；10 月 1 日減少 903 億美元，降到 8937 億美元。這種先升後降的走法並非這次獨有。過去五個季底，這個帳戶每次都這樣走，單看它說明不了壓力。9 月 30 日是週三，聯準會換匯額度餘額 2.07 億美元，2025 年底是 4.81 億美元。

資料口徑：利差是紐約聯邦準備銀行公布的 SOFR（成交量加權中位數）減 IORB，單位為基點。SRF 是當天各場常設附買回操作的成交額合計。ON RRP 是聯準會隔夜附賣回的使用量。TGA 取每日國庫報表（Daily Treasury Statement）的日終餘額。所有數字都是本站指標頁 2026 年 10 月 9 日發布的數值。

五個季底，擺在一起看

2025 年 9 月 30 日：SOFR-IORB 9 個基點，SRF 60 億美元，隔夜附賣回 491 億美元。TGA 當天增加 852 億美元，隔天減少 714 億美元。

2025 年 12 月 31 日：利差 22 個基點，SRF 借出 746 億美元，是這項機制 2021 年 7 月設立以來本站序列中最大的單日用量。隔夜附賣回收進 1060 億美元。TGA 增加 464 億美元，1 月 2 日減少 916 億美元。

2026 年 3 月 31 日：3 個基點，SRF 約 100 萬美元，隔夜附賣回 158 億美元。TGA 增加 245 億美元，隔天減少 894 億美元。

2026 年 6 月 30 日：3 個基點，SRF 為零，隔夜附賣回 269 億美元。TGA 增加 422 億美元，隔天減少 1118 億美元。

2026 年 9 月 30 日：0 個基點，SRF 12 億美元，隔夜附賣回 115 億美元。TGA 增加 474 億美元，隔天減少 903 億美元。五個季底裡，這次利差最低，隔夜附賣回餘額最小。SRF 比 3 月、6 月略多，那兩次幾乎是零。

為什麼偏偏盯著季底？一般的解釋是報表日。不少銀行，尤其是外商銀行，按季底時點申報資產負債表，這幾天會少做附買回中介。貨幣市場基金的錢借不出去，就放進隔夜附賣回；找不到錢的借款方，不是多付利息，就是去找 SRF。這是在這些日子檢查這幾個數字的理由，上面的資料本身並沒有檢驗它。

真正動用 SRF 的那幾個月底

過去十二個月 SRF 用量最大的兩天，都是 2025 年底那幾個月的月底。2025 年 10 月 31 日借出 503.5 億美元，SOFR-IORB 來到 32 個基點，是過去一年最寬的一次。11 月 28 日借出 244 億美元，利差 22 個基點，12 月 1 日又借出 260 億美元。12 月 31 日借出 746 億美元，1 月 2 日再借出 228 億美元。

那個年底之後，再也沒有哪個月底接近這個量級。以每月最後一個營業日加上下月第一個營業日來算，2026 年月底前後 SRF 用量最大的一天是 3 月 2 日，90 億美元；9 月 30 日的 12 億美元排第二。年底那幾天之外，2026 年的大額動用反而落在月中：2 月 17 日 305 億美元，那天是 2 月季度再融資標售（3 年、10 年、30 年期）的交割日；4 月 15 日 105 億美元，那天是繳稅日，TGA 增加 1449 億美元。

相隔一年：準備金差不多，緩衝更薄，資金更平靜

兩個 9 月讀起來很不一樣。2025 年 9 月 15 日繳稅日，TGA 增加 1499 億美元，SOFR-IORB 是 11 個基點，SRF 借出 15 億美元。2026 年 9 月 15 日，TGA 增加 1203 億美元，利差 −1 個基點，SRF 只借出 1.02 億美元。季底那天，2025 年是 9 個基點、60 億美元，2026 年是 0 個基點、12 億美元。

體系裡的錢有多少，解釋不了這個差別。截至 2025 年 10 月 1 日那一週，銀行準備金週均 2.966 兆美元；截至 2026 年 9 月 30 日那一週是 2.948 兆美元。準備金緩衝，也就是準備金加隔夜附賣回占商業銀行資產的比例，這次反而更薄：11.41%，一年前是 12.14%。它也低於 2025 年 10 月 29 日那一週的 11.73%，當週 SOFR-IORB 在 9 到 16 個基點之間。本站的資料看不出這中間變了什麼，但至少排除了最簡單的解釋：今年的準備金並沒有比較多。

平靜的季底該怎麼讀

這些序列都是同步指標。9 月 30 日利差為 0，講的就是 9 月 30 日這一天，不是對年底的預測；上一個年底，SRF 用了 746 億美元。DLI 也是這樣設計的。2026 年 9 月 30 日，它的總分是 60（滿分 100），狀態中性。它的資金壓力分項讀的是 SOFR-IORB、SRF 用量和換匯額度，在 0 到 1 的刻度上是 0.01；2025 年 9 月 30 日是 0.14，2025 年 12 月 31 日是 0.49。

下一個季底要看的還是這幾項：利差、SRF 用量、隔夜附賣回當天和隔天的數字，以及 TGA 的波動有沒有超出平常的季底幅度。過去五個季底，最後一天流入這個帳戶的錢在 245 億到 852 億美元之間，下一個營業日流出的在 714 億到 1118 億美元之間。