Écart SOFR–IORB

C’est le SOFR moins l’IORB, en points de base. Le SOFR (taux de financement garanti au jour le jour) est la mesure large, publiée par la Fed de New York, du coût d’un emprunt de liquidités au jour le jour garanti par des titres du Trésor, calculée comme la médiane pondérée par les volumes des opérations de repo tripartite, GCF et bilatérales compensées de manière centralisée sur titres du Trésor. L’IORB (intérêt sur les soldes de réserve) est le taux que les Banques de réserve fédérale versent sur les réserves qu’elles détiennent ; il est fixé par le Conseil des gouverneurs et a remplacé, le 29 juillet 2021, les taux distincts IOER et IORR. L’écart compare donc le prix de marché des liquidités au jour le jour avec ce qu’une banque gagne en laissant ces liquidités à la Fed.

Écart (pb) = (SOFR − IORB) × 100, les deux taux étant en pourcentage : un SOFR de 4,82 % face à un IORB de 4,90 % le 19 septembre 2024 donne −8 pb. Le SOFR provient de la Fed de New York, qui le publie chaque jour ouvré vers 8 h (heure de l’Est) ; l’IORB est la série IORB de FRED (quotidienne, en pourcentage), et les deux sont appariés date par date. Avec le taux, la Fed de New York publie les 1er, 25e, 75e et 99e centiles des opérations du jour. L’IORB n’existe que depuis le 29 juillet 2021 : la série de l’écart sur cette page commence donc à cette date.

Quand les réserves sont abondantes, les banques prêtent leurs réserves excédentaires sur le repo dès que le SOFR dépasse l’IORB, si bien que l’écart reste normalement nul ou négatif ; un écart positif et durable signifie que cet arbitrage est épuisé et que le cash manque sur le repo. Pour donner l’échelle, avec les paramètres d’octobre 2025 le taux de l’ON RRP était de 3,75 % et celui de la SRF de 4,00 %, soit 15 pb sous et 10 pb au-dessus de l’IORB à 3,90 % ; pourtant, le 31 octobre 2025, le SOFR s’est établi à 4,22 %, un écart de +32 pb. Les pics d’un jour se concentrent en fin de mois, de trimestre et d’année : 22 pb le 31 décembre 2025, 0 pb le 30 septembre 2026. Le cas d’école de tension aiguë est antérieur à l’IORB : le 17 septembre 2019, le SOFR s’est établi à 5,25 %, après 2,43 % la veille.

L’écart appartient à la strate financement et plomberie et constitue l’une des branches de la surcharge de tension de financement aiguë du DLI, avec la queue du 99e centile du SOFR moins l’IORB, l’utilisation de la SRF et les tirages sur les lignes de swap de la Fed ; une lecture nulle ou négative n’apporte rien. La branche de queue existe parce qu’elle peut bouger avant la médiane : le 19 septembre 2024, le 99e centile ressortait 44 pb au-dessus de l’IORB alors que le SOFR lui-même était à −8 pb. La surcharge retient la branche la plus forte, la lisse sur 10 jours ouvrés, ne décroît pas plus vite qu’une demi-vie de 15 jours ouvrés et entre dans l’indice principal de 0 à 100 par un noisy-OR avec l’impulsion du flux de liquidité nette. Grâce à ce lissage, un pic d’un seul jour en fin de trimestre déplace l’indice bien moins qu’une semaine de tension continue ; la lecture est coïncidente, pas une prévision.

Cette page affiche le dernier écart en points de base, actualisé toutes les 6 heures à partir du SOFR de la Fed de New York et de l’IORB publié sur FRED, avec un graphique historique et un contexte de centiles. La série est disponible gratuitement en JSON, sans clé, à dollarliquidity.com/api/series/sofr-iorb. Pour une lecture plus complète du financement, comparez-la à l’utilisation de la SRF et à l’encours de l’ON RRP aux mêmes dates.