2026 年 9 月季末复盘：SOFR 与 IORB 持平，SRF 只用了 12 亿美元

先说结论：一个安静的季末

2026 年 9 月 30 日这个季末，融资市场看不出压力。SOFR 与 IORB 持平，SOFR-IORB 利差为 0 个基点。常备回购便利（SRF）当天各场操作合计借出 12 亿美元。隔夜逆回购（ON RRP）收进 115 亿美元，9 月 28 日还只有 8.51 亿美元，10 月 1 日又回落到 3.5 亿美元。10 月 1 日利差是 −3 个基点，SRF 一分钱也没借出。

TGA 在 9 月 30 日增加 474 亿美元，日终余额 9840 亿美元；10 月 1 日减少 903 亿美元，降到 8937 亿美元。这种先升后降的走法并非这次独有。过去五个季末，这个账户每次都这样走，单看它说明不了压力。9 月 30 日是周三，美联储互换额度余额 2.07 亿美元，2025 年末是 4.81 亿美元。

数据口径：利差是纽约联储公布的 SOFR（成交量加权中位数）减 IORB，单位基点。SRF 是当天各场常备回购操作的成交额合计。ON RRP 是美联储隔夜逆回购的使用量。TGA 取每日国库报表（Daily Treasury Statement）的日终余额。所有数字都是本站指标页 2026 年 10 月 9 日发布的数值。

五个季末，摆在一起看

2025 年 9 月 30 日：SOFR-IORB 9 个基点，SRF 60 亿美元，隔夜逆回购 491 亿美元。TGA 当天增加 852 亿美元，次日减少 714 亿美元。

2025 年 12 月 31 日：利差 22 个基点，SRF 借出 746 亿美元，是这项便利 2021 年 7 月设立以来本站序列里最大的单日用量。隔夜逆回购收进 1060 亿美元。TGA 增加 464 亿美元，1 月 2 日减少 916 亿美元。

2026 年 3 月 31 日：3 个基点，SRF 约 100 万美元，隔夜逆回购 158 亿美元。TGA 增加 245 亿美元，次日减少 894 亿美元。

2026 年 6 月 30 日：3 个基点，SRF 为零，隔夜逆回购 269 亿美元。TGA 增加 422 亿美元，次日减少 1118 亿美元。

2026 年 9 月 30 日：0 个基点，SRF 12 亿美元，隔夜逆回购 115 亿美元。TGA 增加 474 亿美元，次日减少 903 亿美元。五个季末里，这次利差最低，隔夜逆回购余额最小。SRF 比 3 月、6 月略多，那两次几乎是零。

为什么偏偏盯季末？通行的解释是报表日。不少银行，尤其是外资银行，按季末时点报送资产负债表，这几天会少做回购中介。货币基金的钱借不出去，就放进隔夜逆回购；找不到钱的借款方，要么多付利息，要么去找 SRF。这是在这些日子查这几个数的理由，上面的数据本身并不检验它。

真正动用 SRF 的那几个月末

过去十二个月 SRF 用量最大的两天，都是 2025 年末那几个月的月末。2025 年 10 月 31 日借出 503.5 亿美元，SOFR-IORB 达到 32 个基点，是过去一年最宽的一次。11 月 28 日借出 244 亿美元，利差 22 个基点，12 月 1 日又借出 260 亿美元。12 月 31 日借出 746 亿美元，1 月 2 日再借出 228 亿美元。

那个年末之后，再没有哪个月末接近这个量级。按每月最后一个工作日加下月第一个工作日来算，2026 年月末前后 SRF 用量最大的一天是 3 月 2 日，90 亿美元；9 月 30 日的 12 亿美元排第二。年末那几天之外，2026 年的大额借用反而落在月中：2 月 17 日 305 亿美元，那天是 2 月季度再融资（3 年、10 年、30 年期）的结算日；4 月 15 日 105 亿美元，那天是缴税日，TGA 增加 1449 亿美元。

隔了一年：准备金差不多，缓冲更薄，融资更平静

两个 9 月读起来很不一样。2025 年 9 月 15 日缴税日，TGA 增加 1499 亿美元，SOFR-IORB 是 11 个基点，SRF 借出 15 亿美元。2026 年 9 月 15 日，TGA 增加 1203 亿美元，利差 −1 个基点，SRF 只借出 1.02 亿美元。季末那天，2025 年是 9 个基点、60 亿美元，2026 年是 0 个基点、12 亿美元。

体系里的钱多少，解释不了这个差别。截至 2025 年 10 月 1 日那一周，银行准备金周均 2.966 万亿美元；截至 2026 年 9 月 30 日那一周是 2.948 万亿美元。准备金缓冲，也就是准备金加隔夜逆回购占商业银行资产的比例，这次反而更薄：11.41%，一年前是 12.14%。它也低于 2025 年 10 月 29 日那一周的 11.73%，当周 SOFR-IORB 在 9 到 16 个基点之间。本站的数据看不出这中间变了什么，但至少排除了最简单的解释：今年的准备金并没有更多。

平静的季末该怎么读

这些序列都是同步指标。9 月 30 日利差为 0，说的就是 9 月 30 日这一天，不是对年末的预测；上一个年末，SRF 用了 746 亿美元。DLI 也是这样构造的。2026 年 9 月 30 日，它的总分是 60（满分 100），状态中性。它的融资压力分项读的是 SOFR-IORB、SRF 用量和互换额度，在 0 到 1 的刻度上是 0.01；2025 年 9 月 30 日是 0.14，2025 年 12 月 31 日是 0.49。

下一个季末要看的还是这几项：利差、SRF 用量、隔夜逆回购当天和次日的数，以及 TGA 的波动是否超出平常的季末幅度。过去五个季末，最后一天流入这个账户的钱在 245 亿到 852 亿美元之间，下一个工作日流出的在 714 亿到 1118 亿美元之间。