深入剖析聯準會隔夜附賣回——運作機制、飆升至 2.5 兆的原因、排空如何推動牛市、以及 2026 年耗盡對市場意味著什麼。
聯準會的隔夜附賣回 (ON RRP) 機制允許貨幣市場基金將現金隔夜存放在聯準會。設計上是短期利率下限工具，實際上成為巨大的多餘現金停車場。
停放在 ON RRP 的錢不在經濟中流通。高 ON RRP 代表閒置流動性。ON RRP 下降意味著現金重新進入金融體系——流入國庫券、銀行存款與風險資產。ON RRP 排空是最偏多的流動性訊號之一。
2021 年初 ON RRP 接近零。2022 年 12 月飆升至 2.55 兆——4.7 兆 QE 加上零利率使貨幣市場基金除 ON RRP 外無處取得收益。
飆升掩蓋了真實流動性。聯準會資產負債表 8.9 兆，但 2.5 兆凍結在聯準會。淨流動性公式顯示實際流通僅約 5.9 兆，而非表面上的 8.9 兆。
2023 年中期開始歷史性下降：從 2.2 兆降至 2023 年 11 月 1 兆，2024 年 3 月 5,000 億，2024 年底不到 2,000 億。2026 年初接近 1,000 億——基本上已耗盡。
驅動力是債務上限解決後大規模發行國庫券。貨幣市場基金從 ON RRP 提取現金購買高殖利率國庫券，18 個月釋放超過 2 兆。
ON RRP 排空是 2023-2024 年最大的流動性來源——比任何聯準會行動都大。這解釋了 QT 進行中股市為何強勁上漲：排空注入的速度快於 QT 抽走的速度。即使聯準會縮表，淨流動性仍在上升。
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