M2 貨幣供給量全面分析——衡量內容、2022-2023 年歷史性收縮、2025-2026 年復甦軌跡，以及它為何仍是風險資產投資人衡量美元流動性狀況的最廣泛晴雨表。
M2 貨幣供給量，是聯準會發布的美國經濟貨幣量指標裡涵蓋最廣、也最常被引用的一項。它包含流通中的實體通貨、支票存款（M1），再加上儲蓄存款、貨幣市場共同基金份額與小額定期存款。截至 2026 年初，M2 超過 21.5 兆美元——這是金融體系裡隨時能動用的美元總量。
投資人為什麼要在意它？因為它衡量的是能流進資產的資金總量。M2 成長，意味著更多美元在追逐一個相對固定的資產池，價格就往上頂；M2 收縮，方向反過來。錢本身的供需，就是這麼樸素地成了多年期裡驅動風險資產價格最強的力量之一。
DollarLiquidity.com 把 M2 當作廣義流動性的一項觀測指標。它的 z-score 與百分位讀數會告訴你：跟 5 年歷史比，M2 成長是在加速、減速還是收縮——最廣義的流動性趨勢，從這裡看得最清楚。
2022 年 4 月，M2 見頂，21.72 兆美元。到 2023 年 10 月跌到 20.76 兆——縮了 9,600 億美元，跌幅 -4.4%。這是 M2 自 1960 年以來第一次年減，也是有紀錄以來絕對值最大的一次下降。
收縮的源頭是聯準會的激進緊縮：每月 950 億的 QT 抽走銀行準備金；升息到 5.25-5.50%，借貸意願被壓下去（借貸創造存款，存款是 M2 的一部分）；附賣回機制（ONRRP）又吸走了超過 2 兆美元流動性。2023 年 3 月的銀行業危機（SVB、Signature、First Republic）進一步把存款打下去。
M2 收縮的時間，正好對準了風險資產最慘的一段。標普 500 從高峰到谷底跌了 25%。比特幣從 69,000 美元跌到 15,500 美元。這段時間裡，M2 年增率與 SPX 未來 12 個月報酬的相關係數是 +0.78。
M2 在 2023 年 10 月觸底，開始慢慢往回爬。到 2024 年年中，年增率時隔 18 個月首次轉正。進入 2025 年再到 2026 年，M2 以大約 3-5% 的年化速度成長——以歷史標準算溫和（2020-2021 那波衝過 27% 的年增率），但方向是正的，而且越來越快。
復甦的推手有好幾個：QT 減速、2024 年底開始降息、ONRRP 排空到接近零把被困住的流動性放出來、債務上限風波裡的 TGA 支出。每一個因素，都在讓經濟裡多流通一些錢。
對風險資產來說，M2 復甦是利多。SPX 自 2023 年 10 月以來一路向上。BTC 從 26,000 美元漲到 80,000 美元以上。DollarLiquidity.com 的綜合評分在 2023 年 Q4 從緊縮轉向 Neutral，此後在 Neutral 與寬鬆之間擺動，M2 一直是其中的寬鬆因素。
很多投資人把 M2 和聯準會資產負債表混為一談，其實兩者衡量的根本不是一回事。聯準會資產負債表（WALCL）記錄的是央行的資產，主要是美國公債與 MBS；M2 記錄的是經濟裡實際能用的錢，存款、現金、儲蓄。資產負債表是輸入端，M2 更接近輸出端。
兩者可以走得很不一樣。2023-2024 年，聯準會資產負債表在 QT 下收縮，M2 卻開始回升——ONRRP 排空釋放流動性的速度，比 QT 抽走的速度快。這種背離恰恰說明，兩個指標都盯，才能看到完整的圖像，只看任何一個都不夠。
統計數據也支持這個直覺：M2 年增率與 SPX 未來 12 個月報酬的相關性是 +0.72，聯準會資產負債表年變化是 +0.65。M2 預測力略強，因為它把聯準會政策、財政政策（TGA）、民間信用創造的效果揉在一起了。
打開 M2 指標頁，看當前水準、z-score 與 5 年百分位。z-score 為正，表示 M2 成長高於歷史平均——通常對風險資產有利。z-score 為負，表示 M2 在收縮，或成長低於趨勢。
幾個關鍵門檻記住就行：M2 年增率超過 +5%，歷史上對應強勁的寬鬆環境；0% 到 +5% 之間，中性偏支持。M2 年減在現代歷史上只出現過兩次（1960 年、2022-2023 年），兩次都撞上大幅的資產價格調整。
要訊號品質最高，把 M2 和聯準會資產負債表、TGA、ONRRP 擺在一起。M2 成長、聯準會寬鬆、TGA 支出、ONRRP 排空，四件事湊齊就是最大的寬鬆配置。這些 DollarLiquidity.com 的綜合評分會自動幫你彙總。
衡量的是家庭與企業可以隨時花出去的錢：流通中的現金、支票與儲蓄存款，以及零售貨幣市場基金餘額。它衡量的是大眾手裡的錢，主要由商業銀行放貸創造——這也是為什麼它可以獨立於聯準會對自身資產負債表所做的任何操作而變動。
三件事同時發生：存款流向了利率高得多的貨幣市場基金與國庫券；隨著信用標準緊縮，銀行放貸放緩；而 2020–2021 年推高存款的財政移轉支付停了。這是現代該序列首次出現持續的年增率收縮，而且它是在沒有銀行體系崩潰的情況下發生的。
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