研究框架
DLI 流動性評分把聯邦準備體系與資本市場的結構性數據，放進四步量化流程，最後合成一個複合訊號：
直連 FRED、US Treasury Fiscal Data 和 NY Fed Markets 三大官方數據源，自動採集並對齊跨頻率序列
headline 的主幹是淨流動性（Fed 資產負債表 − TGA − ON RRP），按平滑後的「6 個月等效流量」來量；信用與市場風險這兩個背景層，用滾動 5 年緊張度百分位。指標頁另附 10 年中位數/MAD 穩健 z-score，作為幅度參考
12 個追蹤指標按經濟傳導機制分成 4 層，都展示在「流動性地圖」上：政策/準備金、融資/管道、信用/中介、風險/價格。驅動 headline 的是前兩層：政策層的淨流動性流量，加上融資層的急性資金壓力疊加項（SOFR-IORB 利差與 SRF 使用量）。信用與市場風險層只作背景展示，不直接計入 headline。
淨流動性流量映射成脈衝：擴張就是寬鬆，抽水就是緊縮。系統現金緩衝偏薄時，抽水方向的靈敏度就會放大（準備金相對流量增益，只作用於抽水、不作用於注水，所以準備金充裕期不會誤報）。資金壓力疊加項（SOFR-IORB 利差、SOFR 分佈尾部、SRF 使用量）用 noisy-OR 合成，再做 EWMA 平滑，得到 0-100 的絕對 headline。低於 33 是寬鬆（risk-on），高於 67 是緊縮（risk-off）。這個分數是絕對水準，不是百分位，跨週期含義一致。除了這個「流量」分數，狀態裡還有第二條正交軸：「結構脆弱度」（緩衝厚度 × 融資是否開始收緊）。流量中性但緩衝偏薄，狀態就顯示「脆弱」。要說明的是：DLI 衡量的是數週至數月尺度的美元流動性「立場/狀態」，不是市場壓力或危機偵測器。
站點追蹤 25 個指標，其中 12 個核心指標組成 4 層：政策/準備金、融資/管道、信用/中介、風險/價格。DLI headline 不是這四個層級的加權平均。它的主幹是政策層淨流動性（Fed 資產負債表 - TGA - ON RRP）的平滑 6 個月等效流量，再疊上融資層 SOFR-IORB 與 SRF 構成的急性資金壓力 override；信用與風險/價格兩層只作背景展示，不進 headline。下表裡的百分比用在站點其他地方的層級分解檢視，不決定 headline。
淨流動性、M2 和多數離岸指標是背景觀測項，只作展示、不進 headline。headline 由淨流動性流量（聯準會資產負債表 - TGA - ON RRP）、準備金稀缺存量項和資金壓力疊加項（SOFR-IORB、SRF、上升中的聯準會換匯額度）驅動；信用與市場風險兩個層級同樣只作背景。
| 層級 | 權重 | 指標 | 緊縮方向 |
|---|---|---|---|
| 政策與準備金 | 65% | Fed 總資產 | ↓ 下降 = 流動性收緊 |
| TGA 餘額 | ↑ 上升 = 流動性收緊 | ||
| ONRRP 餘額 | ↑ 上升 = 流動性收緊 | ||
| 準備金緩衝 | ↓ 下降 = 流動性收緊 | ||
| 融資與管道 | 10% | SOFR-IORB 利差 | ↑ 上升 = 流動性收緊 |
| SRF 使用量 | ↑ 上升 = 流動性收緊 | ||
| Fed 換匯額度 | ↑ 上升 = 流動性收緊 | ||
| 信用與中介 | 5% | 銀行現金緩衝 | ↓ 下降 = 流動性收緊 |
| HY 信用利差 | ↑ 上升 = 流動性收緊 | ||
| 風險與價格 | 20% | VIX 波動率 | ↑ 上升 = 流動性收緊 |
| 美元指數 | ↑ 上升 = 流動性收緊 | ||
| 10Y 實質利率 | ↑ 上升 = 流動性收緊 |
DLI 評分用固定的絕對閾值（0-100）劃分流動性：低於 33 是寬鬆，33–67 是中性，高於 67 是緊縮。分數是絕對值而非滾動百分位，含義在不同總體週期裡都一致。
| 評分 | 流動性狀態 | 狀態傾向（輔助） | 含義 |
|---|---|---|---|
| < 33 | 寬鬆 | 風險偏好高 | 流動性寬鬆，風險資產環境整體有利 |
| 33 – 67 | 中性 | 中性 | 流動性在中間區間，留意邊際變化和驅動指標 |
| > 67 | 緊縮 | 防禦傾向 | 流動性明顯收緊，風險資產面臨明顯逆風 |
流動性指標本身有 1-7 天的發布延遲，而且每天都在變。所以 t 時點的狀態標籤，約束不了 t+20 的資產表現，到那時 DLI 自己已經換了一個狀態。
當期狀態分類
DLI 給出「今天的流動性是寬鬆、中性還是緊縮」——這是它擅長的事。
同期相關性（≤10 天）
如果 DLI 真能反映實際流動性，10 天以內就能看到同期相關性；再往後，指標本身已經漂移了。
不預測未來
我們刻意不展示「寬鬆狀態下未來 20 / 60 天平均報酬」——那種數字會把不相關的狀態混在一起，帶來虛假訊號。
央行的金融狀況/流動性指數（Chicago Fed NFCI、ECB CISS 等）都用同期口徑驗證，不做前瞻報酬驗證。DLI 和它們是同類：由政策與管道驅動的同期「狀態/立場」指數，該用的檢驗是同期相關性，不是前瞻回測。這也是本站資產對比頁提供 1 / 5 / 10 / 20 天同期相關性衰減曲線的緣故。再說得明白些：DLI 不等於市場壓力或危機指數，它量的是流動性立場的寬緊，不是急性壓力事件本身。
股市評價在本站有專門追蹤，但不屬於這個評分。預估本益比序列都沒有 dliGroup，進不了引擎。DLI 衡量的是流動性狀態（流量加資金壓力），而評價倍數是價格。同一條規則也把準備金和 TGA 的絕對水準擋在門外：水準是存量，headline 只跟流量。兩者並排對照才有意義，把其中一個折進另一個，兩個都會變得沒法讀。
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