流動性透鏡：量·價·構

流動性透鏡是獨立於 DLI 頭條的產品。它不進 DLI 評分，DLI 也不進它。三條軸各自獨立解讀：

量是慢變量：聯準會資產負債表自身的走勢，EWMA 平滑後的 6 個月折算斜率、準備金緩衝相對銀行存款有多厚，以及常設附買回機制（SRF）的使用是不是已經變成常態，而非一次性事件。這是緊縮從帳面走進現實管道的標誌。

價從不拿名目殖利率的水準去對自己的歷史做固定窗口百分位排名。窗口長度不管怎麼選，都會把 2021 年後的這次政策轉向釘在極值上，DLI 方法論自己就有這個實證結論。這裡每一條價的讀數，要嘛是利差，本身就是相對值，要嘛是趨勢，不設固定錨點的斜率。唯一的例外是期限溢酬的水準分檔：它是模型估計出來的風險溢酬，會圍繞一個相對穩定的區間均值回歸，不像政策利率那樣在一次轉向裡從接近零衝到 5% 以上。

構是快變量：財政部一般帳戶（TGA）自身的流量、隔夜附賣回餘額相對近期區間的位置，以及流動性有沒有開始分層。CP–美債和 HY–IG 看信用市場。H.8 銀行現金差距比較國內資產前 25 家銀行與其餘銀行的現金率；差距越大，代表最大的一層握有更厚的緩衝。三條都先平滑再分類，日常雜訊不會讓狀態來回跳動。

下面這張 3×3 矩陣是一對讀數，不是一個分數：橫看結構立場，量軸加長天期價軸，只有方向一致時才合併；縱看戰術脈衝，構軸的財政讀數。兩條軸永遠不相加成一個數字——那正是首頁 DLI 頭條已經在做的事。