研究框架
DLI 流动性评分基于联邦储备体系和资本市场的结构性数据，经过四步量化流程生成复合信号：
直连 FRED、US Treasury Fiscal Data 和 NY Fed Markets 三大官方数据源，自动采集并对齐跨频率序列
每个指标先按经济含义对齐为“越高越紧”；大多数指标使用滚动 5 年紧张度百分位，指标页仍展示 10 年中位数/MAD 的稳健 z-score 作为幅度参考
用于评分的 10 个核心指标按经济传导机制分为 4 个层级：政策/准备金（65%）、融资/管道（10%）、信用/中介（5%）、风险/价格（20%）。政策层直接评分 Fed 资产负债表、TGA 与条件式 ON RRP 耗尽过渡信号；ON RRP 不再被线性塞进净流动性公式，也不会因为低位横盘而持续惩罚。
四个子指数通过 CISS 式二次型 √(s′·(W∘Σ)·s) 聚合（W 为权重外积，Σ 为 60 日滚动相关矩阵）：各渠道同向共振时复合分放大，互相抵消时收敛。流动性状态用滚动 5 年 P20 / P80 阈值动态划分；已不再使用 Group A 动量加项。重要说明：DLI 是一个单一 headline 分数，度量数周至数月尺度的美元流动性「立场/状态」；它不是市场压力或危机探测器。
站点追踪 12 个指标，其中 10 个核心指标分为 4 个层级，组权重为：政策/准备金 65%、融资/管道 10%、信用/中介 5%、风险/价格 20%。DLI 保留为一个单一分数，衡量数周至数月尺度的政策与管道宽紧。政策层直接使用 Fed 资产负债表、TGA 与条件式 ON RRP 耗尽过渡信号；ON RRP 只有在余额近期大幅降向低位时才参与计分，若低位已经稳定则退出当日组均值。
净流动性与 M2 仅作背景追踪。DLI 直接评分底层政策杠杆：美联储资产负债表、TGA，以及条件式 ON RRP 耗尽过渡信号。
| 层级 | 权重 | 指标 | 紧缩方向 |
|---|---|---|---|
| 政策与准备金 | 65% | Fed 总资产 | ↓ 下降 = 流动性收紧 |
| TGA 余额 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| ONRRP 余额 | 条件式耗尽信号：近期大幅下降才参与 | ||
| 融资与管道 | 10% | SOFR-IORB 利差 | ↑ 上升 = 流动性收紧 |
| SRF 使用量 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| 信用与中介 | 5% | 银行现金缓冲 | ↓ 下降 = 流动性收紧 |
| HY 信用利差 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| 风险与价格 | 20% | VIX 波动率 | ↑ 上升 = 流动性收紧 |
| 美元指数 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| 10Y 实际利率 | ↑ 上升 = 流动性收紧 |
DLI 评分使用滚动 5 年分位数自适应阈值，将流动性条件划分为宽松、中性、紧缩三个区间，使信号在不同宏观周期中保持稳定且可比。
| 百分位 | 流动性状态 | 状态倾向（辅助） | 含义 |
|---|---|---|---|
| ≤ P20 | 宽松 | 风险偏好高 | 流动性宽松，风险资产环境总体有利 |
| P20 – P80 | 中性 | 中性 | 流动性处于中间区间，关注边际变化与驱动指标 |
| ≥ P80 | 紧缩 | 防御倾向 | 流动性显著收紧，风险资产面临明显逆风 |
流动性指标本身有 1-7 天的发布滞后；指标每天都在变。t 时点的 DLI 状态，对 t+20 之后的资产表现没有约束力——因为 t+20 时刻的 DLI 已经不是同一个状态了。
当期状态分类
DLI 给出"今天的流动性是宽松、中性还是紧缩"——这是它擅长的事。
同期相关性（≤10 天）
若 DLI 与资产真有关系，应在 10 天以内体现为同期相关性，再往后流动性指标自身就漂移了。
不预测未来
我们刻意不展示"宽松状态下未来 20 / 60 天平均回报"——那种数字会把不相关的状态混在一起，带来虚假信号。
央行级别的金融状况/流动性指数（Chicago Fed NFCI、ECB CISS 等）都以同期口径验证、不做前瞻收益验证。DLI 同理，是政策与管道驱动的同期「状态/立场」指标，应以同期相关性检验，而非前瞻回测——这也是为什么本站资产对比页提供 1 / 5 / 10 / 20 天同期相关性衰减曲线。需说明：DLI 并不等同于市场压力/危机指数；它度量的是流动性立场的宽紧，而非急性压力事件本身。
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