研究框架
DLI 流动性评分把联邦储备体系与资本市场的结构性数据，放进四步量化流程，最后合成一个复合信号：
直连 FRED、US Treasury Fiscal Data 和 NY Fed Markets 三大官方数据源，自动采集并对齐跨频率序列
headline 的主干是净流动性（Fed 资产负债表 − TGA − ON RRP），按平滑后的「6 个月等效流量」来量；信用与市场风险这两个背景层，用滚动 5 年紧张度百分位。指标页另附 10 年中位数/MAD 稳健 z-score，作为幅度参考
12 个追踪指标按经济传导机制分成 4 层，都展示在「流动性地图」上：政策/准备金、融资/管道、信用/中介、风险/价格。驱动 headline 的是前两层：政策层的净流动性流量，加上融资层的急性融资压力叠加项（SOFR-IORB 利差与 SRF 使用量）。信用与市场风险层只作背景展示，不直接计入 headline。
净流动性流量映射成脉冲：扩张就是宽松，抽水就是紧缩。系统现金缓冲偏薄时，抽水方向的灵敏度就会放大（准备金相对流量增益，只作用于抽水、不作用于注水，所以准备金充裕期不会误报）。融资压力叠加项（SOFR-IORB 利差、SOFR 分布尾部、SRF 使用量）用 noisy-OR 合成，再做 EWMA 平滑，得到 0-100 的绝对 headline。低于 33 是宽松（risk-on），高于 67 是紧缩（risk-off）。这个分数是绝对水平，不是百分位，跨周期含义一致。除了这个「流量」分数，状态里还有第二条正交轴：「结构脆弱度」（缓冲厚度 × 融资是否开始收紧）。流量中性但缓冲偏薄，状态就显示「脆弱」。要说明的是：DLI 衡量的是数周至数月尺度的美元流动性「立场/状态」，不是市场压力或危机探测器。
站点追踪 25 个指标，其中 12 个核心指标组成 4 层：政策/准备金、融资/管道、信用/中介、风险/价格。DLI headline 不是这四个层级的加权平均。它的主干是政策层净流动性（Fed 资产负债表 - TGA - ON RRP）的平滑 6 个月等效流量，再叠上融资层 SOFR-IORB 与 SRF 构成的急性融资压力 override；信用与风险/价格两层只作背景展示，不进 headline。下表里的百分比用在站点其他地方的层级分解视图，不决定 headline。
净流动性、M2 和多数离岸指标是背景观测项，只作展示、不进 headline。headline 由净流动性流量（美联储资产负债表 - TGA - ON RRP）、准备金稀缺存量项和融资压力叠加项（SOFR-IORB、SRF、上升中的美联储互换额度）驱动；信用与市场风险两个层级同样只作背景。
| 层级 | 权重 | 指标 | 紧缩方向 |
|---|---|---|---|
| 政策与准备金 | 65% | Fed 总资产 | ↓ 下降 = 流动性收紧 |
| TGA 余额 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| ONRRP 余额 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| 准备金缓冲 | ↓ 下降 = 流动性收紧 | ||
| 融资与管道 | 10% | SOFR-IORB 利差 | ↑ 上升 = 流动性收紧 |
| SRF 使用量 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| Fed 互换额度 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| 信用与中介 | 5% | 银行现金缓冲 | ↓ 下降 = 流动性收紧 |
| HY 信用利差 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| 风险与价格 | 20% | VIX 波动率 | ↑ 上升 = 流动性收紧 |
| 美元指数 | ↑ 上升 = 流动性收紧 | ||
| 10Y 实际利率 | ↑ 上升 = 流动性收紧 |
DLI 评分用固定的绝对阈值（0-100）划分流动性：低于 33 是宽松，33–67 是中性，高于 67 是紧缩。分数是绝对值而非滚动百分位，含义在不同宏观周期里都一致。
| 评分 | 流动性状态 | 状态倾向（辅助） | 含义 |
|---|---|---|---|
| < 33 | 宽松 | 风险偏好高 | 流动性宽松，风险资产环境总体有利 |
| 33 – 67 | 中性 | 中性 | 流动性在中间区间，留意边际变化和驱动指标 |
| > 67 | 紧缩 | 防御倾向 | 流动性明显收紧，风险资产面临明显逆风 |
流动性指标本身有 1-7 天的发布滞后，而且每天都在变。所以 t 时点的状态标签，约束不了 t+20 的资产表现，到那时 DLI 自己已经换了一个状态。
当期状态分类
DLI 给出「今天的流动性是宽松、中性还是紧缩」——这是它擅长的事。
同期相关性（≤10 天）
如果 DLI 真能反映实际流动性，10 天以内就能看到同期相关性；再往后，指标本身已经漂移了。
不预测未来
我们刻意不展示「宽松状态下未来 20 / 60 天平均回报」——那种数字会把不相关的状态混在一起，带来虚假信号。
央行的金融状况/流动性指数（Chicago Fed NFCI、ECB CISS 等）都用同期口径验证，不做前瞻收益验证。DLI 和它们是同类：由政策与管道驱动的同期「状态/立场」指数，该用的检验是同期相关性，不是前瞻回测。这也是本站资产对比页提供 1 / 5 / 10 / 20 天同期相关性衰减曲线的缘故。再说得明白些：DLI 不等于市场压力或危机指数，它量的是流动性立场的宽紧，不是急性压力事件本身。
股市估值在本站有专门追踪，但不属于这个评分。动态市盈率序列都没有 dliGroup，进不了引擎。DLI 衡量的是流动性状态（流量加融资压力），而估值倍数是价格。同一条规则也把准备金和 TGA 的绝对水平挡在门外：水平是存量，headline 只跟流量。两者并排对照才有意义，把其中一个折进另一个，两个都会变得没法读。
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