深入剖析美联储隔夜逆回购——运作机制、飙升至 2.5 万亿的原因、排空如何推动牛市、以及 2026 年耗尽对市场意味着什么。
美联储的隔夜逆回购 (ON RRP) 便利允许货币市场基金将现金隔夜存放在美联储。设计为短期利率下限工具，实际成为巨大的多余现金停车场。
停放在 ON RRP 的钱不在经济中流通。高 ON RRP 代表闲置流动性。ON RRP 下降意味着现金重新进入金融体系——流入国库券、银行存款和风险资产。ON RRP 排空是最看涨的流动性信号之一。
2021 年初 ON RRP 接近零。2022 年 12 月飙升至 2.55 万亿——4.7 万亿 QE 加上零利率使货币市场基金除 ON RRP 外无处获得收益。
飙升掩盖了真实流动性。美联储资产负债表 8.9 万亿，但 2.5 万亿冻结在美联储。净流动性公式显示实际流通仅约 5.9 万亿，而非标题的 8.9 万亿。
2023 年中期开始历史性下降：从 2.2 万亿降至 2023 年 11 月 1 万亿，2024 年 3 月 5,000 亿，2024 年底不到 2,000 亿。2026 年初接近 1,000 亿——基本耗尽。
驱动力是债务上限解决后大规模国库券发行。货币市场基金从 ON RRP 提取现金购买高收益国库券，18 个月释放超过 2 万亿。
ON RRP 排空是 2023-2024 年最大流动性来源——比任何美联储行动都大。解释了 QT 运行中股市为何强劲上涨：排空注入速度快于 QT 抽走速度。即使美联储缩表，净流动性仍在上升。