Was die einzelnen Zinsen bestimmt
Die Federal Reserve setzt nicht einen einzigen Zins. Der FOMC verkündet eine Zielspanne für die Fed Funds Rate und hält den Markt mit zwei administrierten Sätzen darin: dem Zins auf Reserveguthaben der Banken (IORB) und dem Satz ihrer Overnight-Reverse-Repo-Fazilität. Der Effective Federal Funds Rate (EFFR) ist der Satz, zu dem unbesicherte Tagesgeldkredite zwischen Banken tatsächlich gehandelt werden, also der Leitzins, wie ihn der Markt ausweist.
Treasury-Renditen setzt der Markt, nicht die Fed. Die 2-jährige Rendite entspricht ungefähr dem durchschnittlichen Leitzins, den Anleger für die nächsten zwei Jahre erwarten; die 10-jährige enthält ein Jahrzehnt erwarteter Zinsen plus eine Laufzeitprämie, den Aufschlag dafür, eine lange Anleihe zu halten, statt kurze Papiere zu rollen. Die Laufzeitprämie in der Tabelle ist eine Modellschätzung (Kim-Wright, Federal Reserve Board), kein gehandelter Preis.
Der Durchschnittszins der US-Staatsschuld bewegt sich schon konstruktionsbedingt langsam. Er ist der gewichtete Kupon aller ausstehenden Schulden und ändert sich nur, wenn alte Schulden fällig werden und zu aktuellen Renditen refinanziert werden.
Wie der Markt Zinserhöhungen oder -senkungen der Fed einpreist
Erwartungen an die Fed zeigen sich zuerst in kurzen Renditen. Erwarten Anleger Zinserhöhungen, steigt die 2-jährige Rendite über den Effective Federal Funds Rate; erwarten sie Senkungen, fällt sie darunter. T-Bills funktionieren genauso, nur über kürzere Fristen: Die Rendite einer 3-Monats- oder 1-Jahres-Bill liegt nahe am Leitzins, der für ihre Laufzeit erwartet wird.
Der Abstand zwischen 2-jähriger Rendite und EFFR ist deshalb ein grober Hinweis auf den erwarteten Zinspfad, keine Prognose, und enthält selbst eine kleine Laufzeitprämie. Fed-Funds-Futures und OIS-Swaps preisen den Pfad von Sitzung zu Sitzung ein; diese Seite verfolgt sie nicht.
Realrenditen und Breakeven-Inflation
Eine 10-jährige inflationsgeschützte US-Staatsanleihe (TIPS) zahlt zusätzlich zur gemessenen Inflation (CPI) eine Realrendite. Die 10-jährige Nominalrendite minus die TIPS-Realrendite ergibt die Breakeven-Inflation: die durchschnittliche Inflation, bei der beide Anleihen gleich viel einbringen würden. Sie gilt als Inflationserwartung des Marktes, enthält aber auch eine Inflationsrisikoprämie und den Effekt der geringeren Liquidität am TIPS-Markt.
Realrenditen sind für Vermögenspreise wichtig, weil sie die risikolose Rendite nach Inflation messen. Steigen sie, steigt auch die Hürde, die jede andere Anlage nehmen muss.
Was die Form der Kurve aussagt
Der 10y−2y-Spread, die 10-jährige minus die 2-jährige Rendite, ist das meistzitierte Maß für die Steigung der Kurve. Positiv heißt, dass lange Laufzeiten mehr abwerfen, der Normalfall. Negativ heißt, die Kurve ist invers: Der Markt erwartet, dass die kurzen Zinsen künftig niedriger sein werden als heute.
Die Kurve flacht meist ab oder wird invers, solange die Fed die Zinsen anhebt und die 2-jährige Rendite schneller steigt als die 10-jährige, und sie wird steiler, wenn Senkungen erwartet werden. Die Zinserhöhungen von 2022 hielten sie rund zwei Jahre invers. Diese Seite beschreibt die Form der Kurve; eine Inversion behandelt sie nicht als Timing-Signal für Konjunktur oder Märkte.
2-jährige vs. 10-jährige US-Rendite: Was ist der Unterschied? →