Un análisis a fondo de la facilidad ON RRP de la Fed: cómo funciona, por qué se disparó hasta 2,5 billones de dólares, cómo su drenaje casi hasta cero alimentó el rally y qué implica su agotamiento para los mercados en 2026.
La facilidad de repo inverso a un día (ON RRP) de la Fed permite a las contrapartes elegibles —sobre todo fondos del mercado monetario— aparcar efectivo en la Fed de un día para otro a cambio de colateral del Tesoro. Se diseñó para poner un suelo a los tipos a corto plazo, pero en la práctica se convirtió en un aparcamiento masivo de efectivo sobrante.
El dinero aparcado en el ON RRP es dinero que NO circula por la economía. Un saldo alto representa liquidez en la banda. Cuando el ON RRP cae, ese efectivo vuelve al sistema financiero: fluye hacia letras del Tesoro, depósitos bancarios y, en última instancia, activos de riesgo. Por eso el vaciado del ON RRP es una de las señales de liquidez más alcistas.
A principios de 2021, el ON RRP estaba cerca de cero. En diciembre de 2022 se disparó a 2,55 billones de dólares: una tormenta perfecta de exceso de liquidez procedente de 4,7 billones de QE más tipos a corto en cero, que dejaban a los fondos monetarios sin otro lugar donde obtener rendimiento.
El repunte enmascaraba las verdaderas condiciones de liquidez. Aunque el balance de la Fed era de 8,9 billones, 2,5 billones estaban congelados en la Fed. La fórmula de liquidez neta de DollarLiquidity.com (activos de la Fed − TGA − ON RRP) lo capturaba: la liquidez realmente circulante era de unos 5,9 billones, no los 8,9 del titular.
Desde mediados de 2023, el ON RRP inició su declive histórico: de 2,2 billones en junio de 2023 a 1 billón en noviembre de 2023, 500.000 millones en marzo de 2024 y menos de 200.000 millones a finales de 2024. A comienzos de 2026, el ON RRP ronda los 100.000 millones: esencialmente agotado.
El drenaje lo impulsó la emisión masiva de letras del Tesoro tras la resolución del techo de deuda de junio de 2023. Los fondos monetarios retiraron efectivo del ON RRP para comprar letras de mayor rendimiento, liberando más de 2 billones de vuelta al sistema financiero en 18 meses.
Ese vaciado fue la mayor fuente individual de liquidez de 2023-2024, mayor que cualquier acción de la Fed. Explica cómo la renta variable subió con fuerza mientras la Fed ejecutaba el QT: el drenaje del ON RRP inyectaba liquidez más rápido de lo que el QT la retiraba. La liquidez neta subió aunque el balance de la Fed se encogiera.
Con el ON RRP agotado, el mercado ha perdido su mayor colchón de liquidez excedente. Antes, el ON RRP actuaba como amortiguador: liberaba liquidez a demanda para compensar la emisión del Tesoro, las reconstrucciones de la TGA y el QT.
Ahora, cada dólar de emisión del Tesoro o de reconstrucción de la TGA debe salir directamente de las reservas bancarias o de los mercados privados. El sistema es más sensible a los shocks de endurecimiento. Para la Fed, el agotamiento del ON RRP indica que el QT se acerca a sus límites. A comienzos de 2025, la Fed ralentizó el QT de 60.000 a 25.000 millones al mes en parte por eso.
El indicador ON RRP usa la dirección «más alto es peor»: un ON RRP al alza significa absorción de liquidez; a la baja, liberación. Cuando el ON RRP cae rápido (z-score por debajo de −1,0), es activamente alcista para los activos de riesgo.
En 2026, con el ON RRP cerca de cero, la fórmula de liquidez neta se simplifica aproximadamente a: balance de la Fed − TGA ≈ liquidez neta. Los movimientos de la TGA y los cambios del balance de la Fed son ahora los motores principales. Síguelos en DollarLiquidity.com para adelantarte al próximo gran giro de liquidez.
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