La metodología completa tras la reconstrucción de junio de 2026: el eje de liquidez neta, el estimador de flujo sin ancla, la anulación de financiación por noisy-OR y por qué el titular pasó a ser una lectura absoluta de 0 a 100 en lugar de un percentil móvil.
El DLI original era una agregación al estilo CISS: cuatro grupos de indicadores, cada uno reducido a un percentil móvil de tensión, combinados mediante una forma cuadrática de correlaciones móviles, con el titular expresado como el percentil de cinco años del compuesto. Es un diseño respetable —el BCE lo usa para el estrés sistémico— y era el diseño equivocado para este índice.
La evidencia fueron dos correlaciones. El compuesto seguía al National Financial Conditions Index de la Fed de Chicago en torno a +0,28, algo débil pero no absurdo para una aproximación a las condiciones financieras. Frente a lo que los usuarios entienden realmente por «liquidez del dólar» —el flujo de liquidez neta que sale de la Fed y del Tesoro— rondaba el −0,10. El índice era un índice de condiciones financieras mediocre con nombre de liquidez del dólar.
Cada arreglo que publicamos durante dos años fue un parche sobre ese desajuste, no sobre el desajuste en sí. La transformación del Grupo A pasó del nivel bruto al cambio a un año, y de ahí a un cambio a un año referenciado a la mediana; cada iteración resolvía el síntoma que había destapado la anterior. La decisión de junio de 2026 fue dejar de parchear la agregación y convertir el propio flujo de liquidez neta en la columna vertebral del titular.
La liquidez neta es el balance de la Fed menos los dos mayores drenajes de las reservas bancarias: la Cuenta General del Tesoro y la facilidad de repos inversos a un día. WALCL menos TGA menos ON RRP. Nada en esa expresión es novedoso —es la fórmula que cita cualquier mesa macro— y precisamente por eso merece estar en el centro de un índice que lleva el nombre de la liquidez del dólar.
La serie bruta es inservible tal cual. WALCL se publica semanalmente y avanza a escalones; TGA y ON RRP se publican a diario y son ruidosos alrededor de las fechas fiscales, de liquidación y de cierre de trimestre. Por eso la columna vertebral es una media móvil exponencial de diez días del nivel, que elimina la función escalonada semanal sin introducir un retardo lo bastante largo como para importar en el horizonte que describe este índice.
El índice no puntúa el nivel de liquidez neta. Puntúa el flujo: si ahora mismo se está añadiendo o drenando liquidez. La primera versión del estimador de flujo usaba anclas puntuales: dos tercios del cambio a 182 días más un tercio del doble del cambio a 91 días. Es la construcción obvia y tiene un defecto que hizo falta un diagnóstico para encontrar.
Cuando se calcula la diferencia contra un punto de hace 182 días, la estimación se mueve por dos motivos: lo que ha pasado hoy y lo que pasó hace 182 días saliendo de la ventana. Medimos el reparto. Entre el 75 % y el 77 % de los cambios diarios en la estimación de flujo provenían del ancla desplazándose sobre datos viejos, no de la cinta actual. El índice reaccionaba a la historia pasando de largo.
El sustituto es una pendiente diaria ponderada exponencialmente: una EWMA del cambio a un día del nivel suavizado, con una vida media de 60 días hábiles, escalada por 126 para expresarla como un flujo equivalente a seis meses en billones. Cada día entra en la estimación una sola vez, con un peso que decae suavemente, y ninguna fecha histórica puede dominar. Ese número se mapea después a un impulso en el rango de cero a uno: 0,5 menos el flujo dividido entre 1,3 billones, acotado. Cero es la máxima relajación, 0,5 es plano y uno es un drenaje máximo.
El flujo macro no es la única forma en que la liquidez del dólar se tuerce. La fontanería puede agarrotarse mientras el balance parece sano: septiembre de 2019 es el caso canónico, cuando las reservas seguían contándose en billones y el repo a un día imprimía un 10 %. Por eso el titular lleva un segundo término construido con cuatro patas de financiación, cada una una rampa desde un suelo sin estrés hasta un techo de estrés pleno: SOFR menos IORB (de 2 a 15 puntos básicos), la cola del percentil 99 de SOFR menos IORB (que se dispara en los cierres de trimestre antes de que se mueva la mediana), el uso de la Standing Repo Facility (de 50 millones a 20.000 millones de dólares) y una pata de líneas de swap condicionada al alza (de 10.000 a 200.000 millones, medida sobre un ascenso de 28 días para que las colas de devolución no la carguen).
Esas cuatro se combinan con un máximo, no con una suma: que cualquiera de ellas esté en estrés pleno significa que la fontanería está estresada, y tres patas tranquilas no deben diluir a una cuarta que está gritando. El resultado se suaviza con una EMA de diez días antes de entrar en el titular, porque una única impresión de cierre de trimestre es un tecnicismo, no un régimen. Después se envuelve en un suelo de decaimiento con vida media de quince días: el estrés realizado persiste, así que el override sigue al alza de inmediato pero no puede caer más rápido que esa vida media.
La combinación con el impulso de flujo es un OR ruidoso: la tensión es uno menos el producto de los complementos. La liquidez del dólar está tensa si el flujo macro está drenando, O la fontanería está estresada, O el colchón es escaso. Una media ponderada dejaría que una lectura tranquila de la fontanería cancelase un drenaje genuino, que es justo lo contrario de lo debido: son rutas alternativas al mismo resultado, no mediciones rivales de una misma magnitud.
El cambio más consecuente es el menos visible. El titular antiguo era el percentil de cinco años del compuesto. El nuevo es sencillamente el valor de tensión suavizado multiplicado por cien y redondeado: una lectura absoluta.
Ordenar por rango una señal ya acotada frente a su propia historia es doblemente relativo, y falla de dos maneras concretas. Primero, deriva: la puntuación se mueve cuando nada en los datos se ha movido, porque un extremo antiguo ha envejecido y ha salido de la ventana de cinco años. Segundo, salta: cuando el valor actual cae en una región densa de la distribución histórica, un movimiento pequeño del subyacente cruza muchos rangos de golpe. Medimos movimientos del titular en un solo día de hasta 28 puntos con la construcción por percentiles. Con la construcción absoluta, el peor día en diez años de historia —incluido marzo de 2020— es de 6,8 puntos.
La lectura absoluta significa además que el número significa lo mismo cada año. Un 70 en 2019 y un 70 en 2026 describen la misma postura de liquidez. Un percentil 70 solo describe «más tenso que el 70 % de los últimos cinco años», que es una afirmación distinta cada vez que la ventana se desliza. Los cortes de régimen son fijos: por debajo de 33 es holgada, por encima de 67 es tensa.
Un cambio de metodología en un índice publicado vale lo que valen las pruebas que supera, así que la reconstrucción se sometió a pruebas explícitas. La coincidencia direccional frente a índices de condiciones financieras de referencia salió al 78 %, contra un umbral mínimo del 75 %. La deriva fantasma —cuánto se mueve el titular en ventanas donde los datos subyacentes están planos, el modo de fallo que mató a la versión por percentiles— tuvo una mediana de 3,9 puntos frente a un umbral máximo de 8. La prueba del episodio de QE exigía que el índice leyera genuinamente holgado durante las compras de activos a gran escala: puntúa 13,8. La prueba del episodio de QT exigía genuinamente tenso: 79,8. Y el override de financiación tenía que fijarse en su máximo tanto durante la crisis del repo de septiembre de 2019 como durante la carrera hacia el efectivo de marzo de 2020. Lo hace.
Una nota de alcance importa más que cualquiera de esas cifras. Esto es deliberadamente un medidor de liquidez del dólar, no un índice de condiciones financieras. No incorpora la volatilidad bursátil, los diferenciales de crédito ni la fortaleza del dólar: eso se queda en paneles de contexto. La consecuencia es que un episodio de estrés bursátil con la fontanería en calma y un balance en expansión, como el de la banca regional en marzo de 2023, aquí se lee entre neutral y holgado. Para un índice de condiciones financieras eso sería un fracaso. Para un índice de liquidez es la respuesta correcta, y fingir lo contrario es como un índice acaba por no significar nada en particular.
No, y no está diseñado para serlo. El DLI es coincidente: describe la postura de la liquidez del dólar ahora mismo, validada por co-movimiento contemporáneo frente a índices de estrés de referencia, no por adelanto-retardo a varios días. Una puntuación de 80 dice que la liquidez está tensa hoy, no que una caída empiece en tres semanas.
Porque en un régimen de reservas abundantes los niveles van en contra de las condiciones: reservas sobre PIB frente al NFCI da alrededor de −0,745. El titular puntúa flujo (el impulso de liquidez neta) más tensión de financiación más una penalización acotada por escasez cuando el colchón es delgado. Los niveles brutos de reservas bancarias y de la TGA permanecen en el sitio como contexto de solo visualización.
Una media ponderada permite que una lectura tranquila en un componente compense una lectura tensa en otro. Un noisy-OR no: la tensión es uno menos el producto de los complementos, así que cualquier vía única hacia la tensión — un flujo que drena, una fontanería atascada o un colchón escaso — eleva el titular por sí sola. Son causas alternativas del mismo resultado, no mediciones rivales de una misma magnitud.
Clasificar una señal ya acotada frente a su propio historial de cinco años es doblemente relativo. Deriva cuando los extremos antiguos salen de la ventana y salta cuando un movimiento pequeño cruza una región densa de la distribución: medimos movimientos de hasta 28 puntos en un solo día. La construcción absoluta se mueve como máximo 6,8 puntos en un día a lo largo de diez años de historia, y un 70 significa lo mismo en cualquier año.
Análisis profundo
Un análisis a fondo de la facilidad ON RRP de la Fed: cómo funciona, por qué se disparó hasta 2,5 billones de dólares, cómo su drenaje casi hasta cero alimentó el rally y qué implica su agotamiento para los mercados en 2026.
Análisis profundo
Análisis actualizado de la fórmula de liquidez neta: su R² de 0,91 con el SPX, el desglose de componentes para 2026, qué cambió con el agotamiento del ON RRP y un manual práctico de posicionamiento.
Análisis profundo
Un análisis exhaustivo de la oferta monetaria M2: qué mide, su contracción histórica en 2022-2023, su trayectoria de recuperación hasta 2025-2026 y por qué sigue siendo el barómetro más amplio de la liquidez del dólar para quien invierte en activos de riesgo.