淨流動性公式最新分析——與 SPX 的 R² 為 0.91、2026 年組件分解、ONRRP 耗盡後的變化，以及實用定位手冊。
淨流動性 = 聯準會總資產 (WALCL) - 財政部一般帳戶 (TGA) - 隔夜附賣回 (ONRRP)。自 2020 年以來，這個公式與標普 500 的 R² 一直維持在 0.91 左右——也就是說，它能解釋股價變動的 91%。對比特幣，R² 大約是 0.82。
它衡量的是民間部門真正拿得到的美元流動性。聯準會資產是注入的準備金總量；TGA 是財政部抽走的準備金；ONRRP 是貨幣市場基金停在聯準會的準備金。三項一減，剩下的就是真正在流通的淨準備金——也就是最終流向資產市場的錢。
沒有任何單一條公式能達到這個解釋力。DollarLiquidity.com 之所以圍繞這個框架來建，是因為 GDP、企業獲利、本益比能解釋的變動，都遠不如它。
聯準會資產負債表 (WALCL)：大約 6.7 兆，比 8.96 兆的峰值低了不少。QT 已經減速到每月 250 億。如果準備金狀況轉緊，聯準會有可能在 2026 年徹底結束 QT。
TGA：跟著財政行事曆在 6,000 億到 9,000 億之間擺動。它現在是公式裡最主要的擺動變數，取代了當年的 ONRRP。稅期截止、債務上限僵局、再融資公告，這些時間點都會讓 TGA 製造出流動性「脈衝」。
ONRRP：接近零（500 億到 1,500 億），從 2.55 兆的峰值一路下來。公式因此簡化為：淨流動性 ≈ Fed Assets - TGA。跟有 ONRRP 緩衝的 2023-2024 年比，現在的系統對 TGA 擺動和聯準會變化敏感得多。
2020 年 3 月：聯準會注資 3 兆、TGA 同步支出，淨流動性在 8 週內從 3.5 兆衝到 5.5 兆。SPX 隨後漲了 70% 以上。這個訊號比底部早了約 5 個交易日。
2022 年熊市：QT、TGA 重建、高位的 ONRRP 三路同時抽水，淨流動性從 6.2 兆縮到 5.5 兆。SPX 跌 25%，BTC 跌 77%。三重緊縮被公式完整捕捉。
2023-2024 年：QT 照舊，但 ONRRP 排空（超過 2 兆）把缺口補回來還有剩，淨流動性從 5.5 兆擴到 6.1 兆。SPX 從 3,577 漲到 5,800 以上。這波大多數分析師都沒看出來的漲勢，公式提前看到了。
2025-2026：淨流動性在 5.8 兆到 6.2 兆之間穩住。環境中性偏正面，SPX 一路慢慢爬升。
不是。R² 衡量的是兩條序列在一段已經發生的樣本裡共享了多少變異，它對「下一步會怎麼走」什麼都沒說。這麼強的同期擬合確實能說明是什麼在驅動風險偏好，但它不是預測。把同一個關係放到樣本外、放到你真能交易的時間尺度上去擬合，結果會弱得多。
算式沒變，但其中一項已經不起作用了。減去一個接近零的餘額等於什麼都沒減，所以淨流動性現在幾乎完全跟著聯準會資產與財政部現金帳戶走。實際結果是：這條序列如今對財政收支時點的敏感度，高於 2023 年——那時 ON RRP 吸收了大部分波動。
只有當你能說清「加進去是為了回答什麼問題」時才加。常備附買回的使用量、貼現窗口、外國附買回池都會影響準備金，而三項版本裡一個都沒有。加項會改善擬合，同時讓這條序列更難解釋，這是一個實實在在的取捨；本站選擇讓公布的公式保持簡單，其餘部分交給獨立的資金壓力指標處理。
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