2020 年 3 月新冠崩盤：聯準會流動性如何拯救了比特幣、股市與一切

2020 年 3 月 12-16 日：一切崩塌的那一週

四個交易日內，標普 500 下跌 26%。比特幣從 7,900 美元暴跌至 3,800 美元——跌幅 52%。VIX 飆至 82.69，創 1990 年該指數誕生以來最高紀錄。高收益利差從 400 基點爆衝到 1,100 基點。美國公債市場——號稱地球上最安全的資產——也變得缺乏流動性。10 年期殖利率單日波動 40 個基點。

這不是一般的拋售，而是一場流動性危機。隨著追繳保證金通知在整個體系中連鎖蔓延，所有資產類別被同時賣出。股票、債券、黃金和加密貨幣之間的相關性全部飆升至 +1.0——這是強制清算的標誌，基本面不再重要。

在 DollarLiquidity.com 的框架下，每一個指標都在發出最強 緊縮 訊號。綜合 z-score 將突破 -3.0，這個讀數在此前十年從未出現過。

聯準會的「不惜一切代價」時刻：3 月 15-23 日

3 月 15 日（週日），聯準會將利率降至零並宣布 7,000 億美元的 QE。週一市場繼續下跌 12%——流動性注入速度不夠快。3 月 23 日，聯準會宣布無限量 QE 以及一系列緊急貸款機制（PMCCF、SMCCF、TALF、MLF、PPPLF）。

聯準會資產負債表 (WALCL) 開始以前所未有的速度擴張：截至 3 月 25 日的一週內擴張了 5,860 億美元。作為參考，2008-2010 年的整個 QE1 計畫約 1.7 兆美元，分攤在兩年內。而 2020 年 3 月，聯準會一週就做了近一半的量。

這是 評分開始轉變的時刻。聯準會資產負債表 z-score 從負值猛烈反轉為正值。兩週內，每週擴張速率達到 +2.0 個標準差——這是一個我們的模型會立即捕捉到的、不可錯過的寬鬆訊號。

故事中的 TGA 暗線

在聯準會擴表的同時，財政部也在抽取 TGA 以支援 CARES 法案的紓困支票。到 2020 年 4 月底，TGA 從 4,000 億美元降至 1,370 億——在聯準會 QE 之上又向銀行體系釋放了約 2,600 億美元的流動性。

這是教科書式的「雙重注入」：聯準會透過購買資產增加準備金，財政部透過 TGA 支出增加花費。在我們的框架中，兩個指標同時閃爍最大寬鬆訊號。再加上 ONRRP（當時接近零，沒有任何抵銷作用），淨流動性公式（Fed Assets - TGA - ONRRP）正以有史以來最快的速度飆升。

SPX 在 3 月 23 日觸底——正好是宣布無限量 QE 的那一天。BTC 在 3 月 12-13 日觸及 3,800 美元的底部，略早於股市，到 3 月 23 日已經回升到 6,700 美元。到 4 月底，BTC 回到 8,700 美元，SPX 從 2,237 的低點回升到 2,940。

隨後發生了什麼：2020-2021 年萬物牛市

2020-2021 年的流動性注入是聯準會歷史上規模最大的。資產負債表從 4.2 兆擴張到 8.9 兆——大約 24 個月內增加了 4.7 兆。TGA 大幅波動（2020 年中期為財政支出建至 1.8 兆，隨後為刺激計畫支出而下降），創造了反覆的流動性脈衝。

結果就是「萬物牛市」。SPX 從 2020 年 3 月低點 2,237 漲到 2022 年 1 月的 4,818——漲幅 115%。BTC 從 3,800 漲到 69,000 美元——漲幅 1,715%。以太坊從 87 漲到 4,891 美元——漲幅 5,524%。迷因股、SPAC、NFT——只要有代號的東西都在漲。

對於追蹤流動性訊號的投資人，從 2020 年 4 月起資訊就很明確：評分以最高信賴度讀為 寬鬆，並連續保持了近 20 個月。只有到 2021 年底，當聯準會釋出縮減購債訊號且資產負債表增速放緩時，訊號才開始轉為謹慎。

流動性投資人的經驗教訓

教訓 1：流動性危機創造最劇烈的評分轉變。2020 年 3 月的崩盤不是由獲利衰退或評價泡沫引起的——而是純粹的流動性事件。復甦同樣由流動性驅動。追蹤聯準會資產負債表和 TGA 可以給你比市場復甦提前 2-4 週的先機。

教訓 2：當聯準會啟動無限量 QE，評分轉變是即時且強有力的。不要試圖「抄底」——相反，追蹤流動性流向，在指標確認寬鬆時逐步加碼。VIX 從 80 降到 40 是比任何價格水準都更強的買進訊號。

教訓 3：TGA 是隱藏的放大器。2020 年大多數投資人追蹤了聯準會的 QE，但很少有人注意到 TGA 的支出又額外增加了 2,000-4,000 億的流動性。我們的淨流動性公式自動捕捉這種雙重注入。

在 DollarLiquidity.com 上即時追蹤所有這些訊號——下一次危機的細節可能不同，但流動性動力學會遵循相同的物理規律。