Guide de la formule de liquidité nette utilisée par les analystes macro : son fonctionnement, l’importance de chaque composant et ses limites. Elle décrit l’environnement de liquidité dans lequel les marchés évoluent aujourd’hui, pas leur prochaine direction.
Si vous fréquentez les cercles de la macro-finance, vous avez vu une équation répétée sans fin : liquidité nette = bilan de la Fed (WALCL) − compte général du Trésor (TGA) − prise en pension au jour le jour (ON RRP). Cette formule, popularisée par des analystes comme Darius Dale et Arthur Hayes, cherche à mesurer la liquidité en dollars « utilisable » du système financier — la trésorerie réellement disponible pour soutenir le crédit, le trading et la prise de risque.
L’intuition est simple. Le bilan de la Fed représente le total des réserves injectées dans le système. Mais toutes ne circulent pas librement. Le TGA, c’est de la trésorerie bloquée sur le compte du Trésor à la Fed — indisponible pour le secteur privé tant que l’État ne dépense pas. L’ON RRP, c’est de la trésorerie garée par les fonds monétaires à la Fed pour la nuit — également retirée temporairement des canaux financiers productifs.
En soustrayant le TGA et l’ON RRP du bilan de la Fed, on obtient une mesure plus propre de la liquidité qui travaille réellement sur les marchés. Quand la liquidité nette monte, les marchés tendent à progresser. Quand elle baisse, ils tendent à peiner. La corrélation n’est pas parfaite, mais sur des horizons de plusieurs mois, c’est l’un des indicateurs macro les plus fiables disponibles.
Le WALCL — le total des actifs de la Réserve fédérale — est le socle de la formule. Ce chiffre inclut tous les Treasuries, MBS et encours de facilités de prêt détenus par la Fed. Quand la Fed fait du QE, le WALCL monte. Quand elle fait du QT, il baisse. Début 2026, le WALCL avoisine 6 800 milliards de dollars, contre un pic de 8 960 milliards en avril 2022.
Le WALCL est publié chaque mercredi dans la statistique H.4.1 de la Fed, et DollarLiquidity.com capte automatiquement cette donnée. La cadence hebdomadaire filtre le bruit de court terme, mais les grands mouvements (comme l’explosion de QE de mars 2020, qui a ajouté 586 milliards en une semaine) sont captés immédiatement.
La direction et le rythme des variations du WALCL comptent davantage que le niveau absolu. Un bilan de 7 000 milliards qui croît de 50 milliards par mois est plus haussier qu’un bilan de 8 000 milliards qui recule de 95 milliards par mois. Le z-score sur DollarLiquidity.com normalise cela et rend la comparaison entre périodes immédiate.
Le TGA est le compte courant de l’État américain à la Réserve fédérale. Quand le Trésor perçoit des impôts ou émet des obligations, la trésorerie entre dans le TGA — cela draine de la liquidité des marchés, cet argent passant de comptes bancaires privés au compte de l’État à la Fed. Quand le Trésor dépense (sécurité sociale, défense, infrastructures), la trésorerie sort du TGA vers le secteur privé — cela ajoute de la liquidité.
Le TGA est soustrait dans la formule parce qu’il représente de la trésorerie retirée du système bancaire. Un solde de 800 milliards signifie que 800 milliards de réserves dorment sur le compte de l’État au lieu de soutenir l’activité financière. Quand le TGA chute (comme lors des épisodes de plafond de la dette), cette trésorerie revient dans le système et la liquidité nette monte.
Les données du TGA sont mises à jour quotidiennement à partir du Daily Treasury Statement du Trésor américain, ce qui en fait l’un des indicateurs les plus réactifs de DollarLiquidity.com. Les grandes oscillations du TGA — comme la ponction de 480 milliards pendant le plafond de la dette de 2023 ou la reconstitution de 557 milliards ensuite — ont historiquement correspondu à des mouvements de marché importants.
La facilité ON RRP permet aux institutions éligibles (principalement les fonds monétaires) de déposer de la trésorerie à la Fed pour la nuit contre du collatéral du Trésor. Un solde élevé signifie que l’excédent de liquidité est entreposé à la Fed au lieu d’irriguer les marchés financiers. Il est soustrait dans la formule car, comme le TGA, il représente des réserves retirées de l’usage productif.
L’ON RRP a culminé à 2 554 milliards de dollars en décembre 2022 et s’est depuis vidé jusqu’à environ 100 à 200 milliards début 2026. Ce drainage de plus de 2 000 milliards fut l’un des événements de liquidité les plus importants du cycle 2023-2024 : il a de fait compensé le programme de QT de la Fed et alimenté le rallye actions et crypto que la plupart des analystes n’avaient pas anticipé.
L’ON RRP étant désormais proche de son plancher, cette composante contribue moins aux variations de liquidité nette à l’avenir. C’est pourquoi les lecteurs de DollarLiquidity.com devraient se concentrer de plus en plus sur les deux autres composantes — l’orientation du bilan de la Fed et les flux du TGA — pour le signal marginal de liquidité.
L’épuisement de l’ON RRP change aussi le comportement de la formule. De 2022 à 2024, la facilité a servi d’amortisseur principal : son drainage a libéré plus de 2 000 milliards de dollars qui ont compensé le QT et les fortes émissions du Trésor. Cet amortisseur a disparu. Le terme ON RRP étant proche de zéro, la liquidité nette équivaut à peu près aux actifs de la Fed moins le TGA : toute réduction du bilan la diminue désormais dollar pour dollar, et une reconstitution du TGA draine les réserves bancaires sans trésorerie de l’ON RRP pour combler le vide. Les variations du TGA pèsent plus lourd dans la série qu’en 2023, et les bascules de score sur DollarLiquidity.com peuvent survenir plus vite.
De janvier 2020 à aujourd’hui, la liquidité nette affiche une corrélation glissante à 90 jours d’environ +0,70 avec le S&P 500 et +0,65 avec le Bitcoin. Ce sont des chiffres élevés pour une seule variable macro, et ils sont concomitants : ils mesurent à quel point les séries ont évolué ensemble, pas laquelle a bougé la première. Les épisodes souvent cités se lisent de la même façon. La liquidité nette a bondi sur le QE et la ponction du TGA autour du creux de mars 2020, a culminé à la fin du QE autour du sommet de janvier 2022 et a progressé sur le drainage de l’ON RRP et la ponction du TGA pendant la reprise de 2023. À chaque fois, liquidité et prix ont tourné dans la même fenêtre.
La formule n’est pas un outil de calage de marché. Elle ne vous donne pas le jour où acheter ou vendre, et elle n’a pas annoncé chaque retournement. Ce qu’elle fournit, c’est le contexte : sur des fenêtres de plusieurs mois, les phases de hausse de la liquidité nette ont eu tendance à coïncider avec des actifs risqués fermes, et les phases de baisse avec des actifs faibles, tandis qu’aux horizons quotidien et hebdomadaire le lien se défait. Lisez-la comme une description des conditions actuelles, pas comme une prévision.
Sur DollarLiquidity.com, le Dollar Liquidity Index (DLI) combine le flux de liquidité nette avec des mesures de stress de financement et affiche à côté les spreads de crédit, les rendements réels et le VIX. Cette largeur compte, car les mesures de risque de marché enregistrent des épisodes de volatilité, comme août 2024, que la formule structurelle ne voit pas. Le DLI est lui aussi concomitant : il décrit l’orientation de la liquidité aujourd’hui, pas la prochaine direction des prix. Consultez-le chaque jour pour voir comment les composantes interagissent.
La liquidité nette correspond aux actifs totaux de la Fed moins le compte général du Trésor moins l'encours de l'ON RRP. L'idée est de retrancher les deux grands passifs qui retiennent des liquidités hors du système bancaire, afin d'estimer la liquidité en dollars réellement disponible pour les marchés privés.
Non : elle décrit le contexte, elle ne donne pas de signal d'entrée. La relation avec les actifs risqués tient au niveau du régime sur plusieurs mois et se dégrade nettement aux horizons quotidien et hebdomadaire. Ce site valide son score face à des indices de stress contemporains plutôt que par des avances de plusieurs jours, précisément parce que c'est la relation concomitante que les données soutiennent.
Ce site publie la série calculée sur la page de l'indicateur de liquidité nette et la met à disposition sans authentification via /api/series/net-liquidity. Les trois composantes sont publiques : WALCL depuis FRED, le TGA depuis le Daily Treasury Statement et l'encours ON RRP depuis la Fed de New York.
Non. Le R² mesure la part de variation partagée par deux séries sur un échantillon déjà survenu ; il ne dit rien de la prévision du prochain mouvement. Un ajustement concomitant aussi fort renseigne réellement sur ce qui pilote l'appétit pour le risque, mais ce n'est pas une prévision. Ajuster la même relation hors échantillon, à un horizon effectivement négociable, donne des résultats bien plus faibles.
L'arithmétique est inchangée, mais un terme ne travaille plus. Soustraire un encours proche de zéro ne soustrait rien : la liquidité nette évolue désormais presque entièrement avec les actifs de la Fed et le compte de trésorerie du Trésor. En pratique, la série devient plus sensible au calendrier budgétaire qu'en 2023, quand l'ON RRP absorbait l'essentiel des variations.
Seulement si vous pouvez dire à quelle question l'ajout répond. L'usage du repo permanent, la fenêtre d'escompte et le pool de repo étranger déplacent tous des réserves, et aucun ne figure dans la version à trois termes. Ajouter des termes améliore l'ajustement et rend la série plus difficile à raisonner : c'est un arbitrage réel. Ce site garde la formule publiée simple et traite le reste via des indicateurs distincts de stress de financement.
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