La plupart des investisseurs particuliers entretiennent quelques croyances sur la politique de la Fed qui ne survivent pas au contact des données. En voici quatre des plus répandues, avec ce que l’historique montre réellement pour chacune.
L’intuition est raisonnable : moins de liquidité de la Fed → moins d’argent à la poursuite des actifs → les prix baissent. Mais l’histoire est plus nuancée. Le cycle de QT 2017-2019 a vu le SPX progresser de plus de 25 % en deux ans avant le mini-krach de décembre 2018. Le cycle de QT 2022-2024 a vu les rallyes du SPX de 2023 et 2024 malgré la réduction continue du bilan. BTC comme le SPX peuvent monter pendant un QT si les contrepoids de liquidité sont assez importants.
Ce qui compte vraiment : la liquidité nette, pas seulement le rythme du QT. De 2023 à mi-2024, la Fed a mené un QT de 95 milliards de dollars par mois, mais l’ON RRP s’est vidé de plus de 2 000 milliards sur la même fenêtre. Ces liquidités sorties de l’ON RRP ont été recyclées vers les bons du Trésor et les actions, compensant largement le frein du QT. Le SPX a gagné 30 %, BTC 175 %. « Le QT pris isolément » est le mauvais cadre : suivez plutôt la liquidité nette (bilan de la Fed − TGA − ON RRP) sur DollarLiquidity.com.
Elles resserrent le PRIX de l’argent : c’est une définition. Qu’elles resserrent l’ensemble des conditions financières dépend du reste du contexte. Le cycle de hausses de 2022 est l’exemple canonique du « oui, les conditions se sont resserrées » : le FCI de Goldman s’est envolé, les actions ont chuté, le crédit s’est écarté. Mais le cycle 2017-2018 est le contre-exemple : les taux sont passés de 0,5 % à 2,5 %, et pourtant des réserves bancaires abondantes et une inflation contenue ont maintenu des conditions suffisamment souples pour que le SPX monte pendant l’essentiel du cycle.
Le point de fond : les hausses de taux agissent par le canal du prix, mais c’est le canal des quantités (réserves, ON RRP, TGA) qui détermine si la hausse se transmet réellement au marché au sens large. Surveillez le SOFR-IORB, le HY OAS et le DXY à côté du taux des Fed Funds pour savoir si un cycle de hausses resserre vraiment les conditions ou ne fait qu’ajuster un chiffre pendant que la plomberie reste souple.
Le VIX est la volatilité implicite des options sur le S&P 500 : il mesure la volatilité boursière attendue à 30 jours. Il est corrélé au stress, mais ce n’est PAS un indicateur de liquidité. Le VIX peut s’envoler pour des raisons sans lien avec la liquidité : saison des résultats, événements géopolitiques, accidents sur une valeur qui se propagent aux indices, dénouements de positionnement technique.
Exemples : le pic du VIX à 65 en août 2024 était un événement réflexif de volatilité lié au débouclage du carry trade sur le yen, pas une contraction de liquidité — la liquidité nette est restée globalement stable pendant l’épisode et le mouvement s’est inversé en deux semaines. À l’inverse, la crise du repo SOFR de septembre 2019 fut un véritable événement de liquidité, avec un VIX quasi immobile (sommet autour de 18). La leçon : utilisez le VIX pour le positionnement sur les actifs risqués, mais les indicateurs de plomberie (SOFR-IORB, FRA-OIS, repo) pour évaluer la liquidité. Ce sont deux signaux distincts.
Le taux des Fed Funds est le chiffre le plus commenté, mais c’est aussi l’indicateur retardé de la politique monétaire. La Fed l’ajuste lors de réunions programmées ; entre deux réunions, il reste constant. Pendant ce temps, les opérations de bilan se déroulent en continu, les encours d’ON RRP bougent chaque jour, la TGA bouge chaque jour, les taux réels bougent à la minute. Quand le taux des Fed Funds affiche une nouvelle valeur, le marché a déjà digéré plus de six semaines d’activité au niveau de la plomberie.
Pour investir, le taux des Fed Funds est l’ancre du cadre : dans quel régime sommes-nous ? Mais les signaux actionnables sont partout ailleurs. Le cadre de DollarLiquidity.com est bâti sur ce constat : 10 indicateurs à haute fréquence, classés en percentiles et agrégés en une classification de régime. Le taux des Fed Funds n’entre pas directement dans le composite DLI parce que, lorsqu’il bouge, vous auriez déjà dû vous positionner sur les signaux de plomberie qui le devancent de plusieurs semaines à plusieurs mois.
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