Le krach du COVID de mars 2020 : comment la liquidité de la Fed a sauvé le Bitcoin, les actions et tout le reste

12-16 mars 2020 : la semaine où tout a cassé

En quatre séances, le S&P 500 a perdu 26 %. Le Bitcoin s’est effondré de 7 900 à 3 800 dollars — un effacement de 52 %. Le VIX a atteint 82,69, sa plus haute lecture depuis sa création en 1990. Les spreads high yield ont explosé de 400 à 1 100 points de base. Les marchés du Trésor — censément les actifs les plus sûrs au monde — sont devenus illiquides. Le rendement à 10 ans a varié de 40 points de base en une seule journée.

Ce n’était pas une correction normale. C’était une crise de liquidité. Toutes les classes d’actifs étaient vendues simultanément à mesure que les appels de marge se propageaient en cascade. Les corrélations entre actions, obligations, or et crypto ont toutes bondi à +1,0 — la signature d’une liquidation forcée où les fondamentaux ne comptent plus.

Dans le cadre de DollarLiquidity.com, absolument tous les indicateurs auraient hurlé Tendue. Le z-score composite aurait franchi −3,0, une lecture si extrême qu’on ne l’avait pas vue de la décennie précédente.

Le moment « quoi qu’il en coûte » de la Fed : 15-23 mars

Le dimanche 15 mars, la Fed a ramené ses taux à zéro et annoncé 700 milliards de dollars de QE. Les marchés ont encore cédé 12 % le lundi — la liquidité ne circulait pas assez vite. Le 23 mars, la Fed a annoncé un QE illimité et une batterie de facilités de prêt d’urgence (PMCCF, SMCCF, TALF, MLF, PPPLF).

Le bilan de la Fed (WALCL) a commencé à s’étendre à un rythme jamais vu : 586 milliards de dollars sur la seule semaine s’achevant le 25 mars. Pour situer, tout le programme QE1 de 2008-2010 représentait environ 1 700 milliards étalés sur deux ans. En mars 2020, la Fed en faisait presque la moitié en une semaine.

C’est le moment où le score aurait commencé à basculer. Le z-score du bilan de la Fed s’est retourné violemment du négatif au positif. En deux semaines, le rythme d’expansion hebdomadaire ajoutait +2,0 écarts-types par point de donnée — un signal de détente sans ambiguïté que notre modèle aurait capté.

L’histoire du TGA dans l’histoire

Pendant que la Fed étendait son bilan, le Trésor ponctionnait simultanément le TGA depuis 400 milliards de dollars pour financer les chèques de relance du CARES Act. Fin avril 2020, le TGA était tombé à 137 milliards — libérant 260 milliards de liquidité supplémentaires dans le système bancaire, en plus du QE de la Fed.

C’était une « double injection » de manuel : la Fed ajoutait des réserves par ses achats d’actifs, le Trésor ajoutait de la dépense par ses ponctions sur le TGA. Dans notre cadre, les deux indicateurs affichaient simultanément une détente maximale. Combinée à l’ON RRP (proche de zéro à l’époque, donc sans contrepoids), la formule de liquidité nette (actifs de la Fed − TGA − ON RRP) progressait au rythme le plus rapide jamais enregistré.

Le SPX a touché son point bas le 23 mars — exactement le jour de l’annonce du QE illimité. Le BTC a fait son plus bas à 3 800 dollars les 12-13 mars, légèrement avant les actions, et se traitait déjà à 6 700 le 23 mars. Fin avril, le BTC valait 8 700 dollars et le SPX était remonté à 2 940 depuis le creux de 2 237.

Ce qui a suivi : le rallye de tout, 2020-2021

L’injection de liquidité de 2020-2021 fut la plus importante de l’histoire de la Fed. Le bilan est passé de 4 200 à 8 900 milliards de dollars — 4 700 milliards ajoutés en environ 24 mois. Le TGA a violemment oscillé (montant à 1 800 milliards à la mi-2020 pour la dépense budgétaire, puis ponctionné pour la relance), créant des impulsions de liquidité répétées.

Résultat : le « rallye de tout ». Le SPX est passé du creux de mars 2020 à 2 237 jusqu’à 4 818 en janvier 2022 — un gain de 115 %. Le BTC est passé de 3 800 à 69 000 dollars — un gain de 1 715 %. L’Ethereum est passé de 87 à 4 891 dollars — un gain de 5 524 %. Meme stocks, SPAC, NFT : tout ce qui portait un ticker montait.

Pour tout investisseur suivant les signaux de liquidité, le message était clair dès avril 2020 : le score affichait Abondante avec une conviction maximale, et il y est resté près de 20 mois d’affilée. Ce n’est qu’à la fin 2021, quand la Fed a annoncé le tapering et que la croissance du bilan a décéléré, que les signaux ont commencé à devenir prudents.

Leçons pour l’investisseur attentif à la liquidité

Leçon 1 : les crises de liquidité produisent les bascules de score les plus violentes. Le krach de mars 2020 n’a été causé ni par une récession des bénéfices ni par une bulle de valorisation — c’était un pur événement de liquidité. La reprise l’a été tout autant. Suivre le bilan de la Fed et le TGA vous aurait donné 2 à 4 semaines d’avance sur la reprise.

Leçon 2 : quand la Fed passe au QE illimité, la bascule de score est immédiate et puissante. N’essayez pas de « timer le creux » — suivez plutôt le flux de liquidité et entrez progressivement à mesure que les indicateurs confirment la détente. Le VIX passant de 80 à 40 fut un signal d’achat plus fort que n’importe quel niveau de prix.

Leçon 3 : le TGA est l’amplificateur caché. La plupart des investisseurs suivaient le QE de la Fed en 2020, mais peu ont remarqué que les ponctions du TGA ajoutaient 200 à 400 milliards de liquidité par-dessus. Notre formule de liquidité nette capte automatiquement cette double injection.

Suivez tous ces signaux en temps réel sur DollarLiquidity.com — la prochaine crise se jouera peut-être différemment dans le détail, mais la dynamique de liquidité obéira à la même physique.