Una guía completa de la fórmula de liquidez neta que usan los analistas macro de todo el mundo: cómo funciona, por qué importa cada componente y cómo ha anticipado todos los grandes puntos de giro del mercado desde 2020.
Si frecuentas los círculos de macrofinanzas, habrás visto una ecuación repetida hasta la saciedad: liquidez neta = balance de la Fed (WALCL) − Cuenta General del Tesoro (TGA) − repo inverso a un día (ON RRP). Esta fórmula, popularizada por analistas como Darius Dale y Arthur Hayes, intenta medir la liquidez en dólares «utilizable» del sistema financiero: el efectivo realmente disponible para sostener el crédito, la negociación y la asunción de riesgo.
La intuición es simple. El balance de la Fed representa el total de reservas inyectadas en el sistema. Pero no todas circulan libremente. La TGA es efectivo bloqueado en la cuenta bancaria del Tesoro en la Fed: no está disponible para el sector privado hasta que el Gobierno lo gasta. El ON RRP es efectivo aparcado por los fondos monetarios en la Fed de un día para otro, también retirado temporalmente de los canales financieros productivos.
Al restar la TGA y el ON RRP del balance de la Fed obtienes una medida más limpia de la liquidez que realmente está trabajando en los mercados. Cuando la liquidez neta sube, los mercados tienden a subir. Cuando baja, tienden a sufrir. La correlación no es perfecta, pero en horizontes de varios meses ha sido uno de los indicadores macro más fiables disponibles.
WALCL —el total de activos de la Reserva Federal— es la base de la fórmula. Esa cifra incluye toda la deuda del Tesoro, los MBS y los saldos de facilidades de préstamo que mantiene la Fed. Cuando la Fed hace QE, WALCL sube. Cuando hace QT, WALCL baja. A comienzos de 2026, WALCL ronda los 6,8 billones de dólares, frente al máximo de 8,96 billones de abril de 2022.
WALCL se actualiza cada miércoles en la publicación estadística H.4.1 de la Fed, y DollarLiquidity.com captura ese dato de forma automática. La cadencia semanal filtra el ruido de corto plazo, pero los grandes giros (como la explosión de QE de marzo de 2020, que añadió 586.000 millones en una semana) se capturan de inmediato.
La dirección y el ritmo de los cambios de WALCL importan más que el nivel absoluto. Un balance de 7 billones que crece 50.000 millones al mes es más alcista que uno de 8 billones que se reduce 95.000 millones al mes. El z-score de DollarLiquidity.com normaliza esto y hace directa la comparación entre periodos.
La TGA es la cuenta corriente del Gobierno estadounidense en la Reserva Federal. Cuando el Tesoro recauda impuestos o emite bonos, el efectivo entra en la TGA: eso drena liquidez de los mercados, porque ese dinero pasa de cuentas bancarias privadas a la cuenta del Gobierno en la Fed. Cuando el Tesoro gasta (Seguridad Social, defensa, infraestructuras), el efectivo sale de la TGA de vuelta al sector privado: eso añade liquidez.
La TGA se resta en la fórmula de liquidez neta porque representa efectivo retirado del sistema bancario. Un saldo de 800.000 millones significa que 800.000 millones en reservas están ociosos en la cuenta del Gobierno en lugar de sostener la actividad financiera. Cuando la TGA cae (como en los episodios de techo de deuda), ese efectivo vuelve al sistema y la liquidez neta sube.
Los datos de la TGA se actualizan a diario a partir del Daily Treasury Statement del Tesoro estadounidense, lo que la convierte en uno de los indicadores más puntuales de DollarLiquidity.com. Los grandes vaivenes de la TGA —como el drenaje de 480.000 millones durante el techo de deuda de 2023 o la reconstrucción de 557.000 millones posterior— han correspondido históricamente a movimientos de mercado relevantes.
La facilidad ON RRP permite a las instituciones elegibles (sobre todo fondos monetarios) depositar efectivo en la Fed de un día para otro a cambio de colateral del Tesoro. Un saldo alto significa que el exceso de liquidez se almacena en la Fed en lugar de fluir a los mercados financieros. Se resta en la fórmula porque, como la TGA, representa reservas retiradas del uso productivo.
El ON RRP hizo techo en 2,554 billones de dólares en diciembre de 2022 y desde entonces se ha drenado hasta unos 100.000-200.000 millones a comienzos de 2026. Ese drenaje de más de 2 billones fue uno de los eventos de liquidez más importantes del ciclo 2023-2024: compensó de hecho el programa de QT de la Fed y alimentó el rally de acciones y cripto que la mayoría de analistas no anticipó.
Con el ON RRP ya cerca de su suelo, este componente aporta menos a los cambios de liquidez neta de aquí en adelante. Por eso quienes siguen DollarLiquidity.com deberían centrarse cada vez más en los otros dos componentes —la dirección del balance de la Fed y los flujos de la TGA— para la señal marginal de liquidez.
Desde enero de 2020 hasta hoy, la liquidez neta ha tenido una correlación móvil a 90 días de aproximadamente +0,70 con el S&P 500 y +0,65 con Bitcoin. Son correlaciones notablemente altas para una sola variable macro. La fórmula señaló correctamente el suelo de marzo de 2020 (liquidez neta disparada por el QE y el drenaje de la TGA), el techo de enero de 2022 (liquidez neta haciendo máximo al terminar el QE) y el suelo de enero de 2023 (liquidez neta al alza por el vaciado del ON RRP y el drenaje de la TGA).
La fórmula no es una herramienta de timing precisa: no te dice el día exacto de comprar o vender. Pero da una orientación direccional que ha acertado en todos los puntos de inflexión importantes de los últimos seis años. Cuando la liquidez neta sube durante 4 semanas o más, los activos de riesgo la siguen. Cuando baja durante 4 semanas o más, los activos de riesgo sufren.
En DollarLiquidity.com, la puntuación compuesta de liquidez incorpora la liquidez neta junto con otros indicadores como el VIX, los diferenciales high yield y los rendimientos reales. Ese enfoque multifactorial es más robusto que usar la liquidez neta sola, porque los indicadores de riesgo de mercado pueden avisar de eventos de volatilidad (como agosto de 2024) que la fórmula estructural no ve. Consulta la puntuación a diario para ver cómo interactúan todos los componentes en tiempo real.
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