Qué son las reservas bancarias, por qué no existe un umbral fijo en dólares para «suficiente», qué indicadores sí avisan de que llega la escasez y por qué el DLI mantiene el nivel de reservas fuera de la puntuación aunque lo muestre en la página.
Las reservas bancarias son depósitos que los bancos comerciales mantienen en la Reserva Federal. No son efectivo en caja, no son préstamos y —esto importa— no son algo que los bancos puedan gastar colectivamente. Un banco individual puede mover reservas a otro banco; el sistema en conjunto solo puede cambiar su saldo total de reservas por acciones de la propia Fed o a través de la cuenta del Tesoro.
Ese último punto es la razón por la que las reservas están en el centro de cualquier marco de liquidez. Cuando la Fed compra un título, crea reservas al abonarlas. Cuando un título vence en el balance sin reinversión, esas reservas se extinguen. Cuando el Tesoro recauda impuestos en la Cuenta General, las reservas salen del sistema bancario; cuando gasta, vuelven. El saldo de reservas es el medio de liquidación por el que compensa todo el sistema del dólar, y por eso su escasez aparece en los mercados de financiación a un día antes que en ningún otro sitio.
El error más común en el análisis de reservas es buscar una cifra en dólares por debajo de la cual las reservas pasan a ser escasas. No existe, y la historia lo deja claro. En septiembre de 2019 el sistema alcanzó una escasez aguda con unos 1,4 billones de dólares en reservas. En 2026 el sistema funciona con holgura con un múltiplo de esa cifra. Nadie movió la portería: creció el sistema bancario que esas reservas deben sostener, cambiaron los requisitos regulatorios de liquidez y subieron los volúmenes de pagos intradía.
La escasez es, por tanto, relativa por construcción. La medida útil son las reservas más el saldo de repos inversos a un día como proporción de los activos totales de la banca comercial: el colchón de efectivo relativo al balance que debe compensar. Esa ratio es lo que el sitio sigue como búfer de reservas. Leído así, septiembre de 2019 fue un episodio del 8-9 por ciento, el 14 por ciento es aproximadamente donde un colchón deja de ser cómodo, y la lectura actual ronda el 12 por ciento: fina, pero con la fontanería en calma.
Las reservas en sí son una serie semanal y lenta. La opinión del mercado sobre si son suficientes se actualiza cada mañana, en el mercado de financiación a un día, y ahí es donde hay que mirar.
La primera señal es el SOFR frente al IORB. El interés sobre los saldos de reservas es lo que la Fed paga a los bancos por mantener reservas; debería funcionar como un suelo blando para el préstamo garantizado a un día. Cuando el SOFR cotiza de forma persistente por encima del IORB, alguien está dispuesto a pagar más por efectivo a un día de lo que paga la Fed: la definición de reservas escasas en el margen. La segunda señal es la cola, no la mediana: la impresión del percentil 99 del SOFR se dispara en los cierres de trimestre mucho antes de que la mediana se mueva, lo que la convierte en un aviso más temprano y más ruidoso. La tercera es el uso de la Standing Repo Facility. La SRF existe para que un banco corto de efectivo tenga adónde ir que no sea el mercado abierto; cualquier uso material significa que alguien ha echado mano del cortafuegos.
El patrón de 2019 merece memorizarse porque es exactamente para lo que sirven estos indicadores. El búfer estuvo en el 8-9 por ciento y drenando durante meses mientras los tipos a un día seguían tranquilos —nada de estrés que informar—, justo hasta la mañana del 17 de septiembre, cuando el repo imprimió un 10 por ciento. La escasez es un estado que se acumula en silencio y luego descarga de golpe. Por eso un marco de liquidez necesita a la vez una lectura de stock y una de flujo, y no puede apañarse con ninguna de las dos por separado.
Las reservas entran en la puntuación DLI de dos formas y quedan excluidas en una tercera, y esa distinción es el punto más discutido de este índice.
Entran como flujo: la columna vertebral de liquidez neta es el balance de la Fed menos la Cuenta General del Tesoro menos la facilidad de repos inversos a un día, y su variación es el impulso de reservas —reservas que se crean o se destruyen—. Entran como colchón: la ganancia relativa a las reservas amplifica un flujo drenante cuando el colchón es fino, y un término de escasez acotado pone precio directamente a un colchón genuinamente fino.
Lo que queda fuera es el nivel bruto. Un término de nivel de reservas en la puntuación falla empíricamente, no estéticamente: las reservas sobre PIB correlacionan con el NFCI de la Fed de Chicago en torno a −0,745, lo que significa que a lo largo de la era de reservas abundantes el nivel va en contra de las condiciones financieras. Métalo en la puntuación y el índice imprimirá tensión precisamente cuando las reservas se están reconstruyendo y las condiciones se relajan. El mismo argumento vale para la Cuenta General del Tesoro, donde la intuición «la TGA está alta, luego la liquidez debe de estar tensa» es una lectura ya demostrada como falsa: lo que importa es si la cuenta se está llenando o vaciando.
Así que el nivel se muestra, no se puntúa. Las reservas bancarias aparecen en el sitio como indicador de contexto, solo para visualización, en billones brutos, junto a la ratio del búfer. Ese es el arreglo honesto: el número es genuinamente informativo para entender dónde está el sistema, y genuinamente engañoso si se le deja votar en la puntuación.
No hay una cifra fija. Septiembre de 2019 fue un episodio de escasez aguda con unos 1,4 billones de dólares de reservas, mientras que 2026 funciona con comodidad en un múltiplo de eso, porque el sistema bancario, los requisitos regulatorios de liquidez y los volúmenes de pago han crecido todos. Usa en su lugar la medida relativa: reservas más ON RRP como proporción de los activos de la banca comercial, donde el 14 % es aproximadamente donde acaba la comodidad y el 8 % es el suelo de la crisis de 2019.
El SOFR frente al IORB. El interés sobre los saldos de reservas debería actuar como suelo blando del préstamo garantizado a un día, así que un diferencial positivo persistente significa que alguien está pagando por el efectivo a un día más de lo que paga la Fed: escasez en el margen. La cola del percentil 99 del SOFR se mueve todavía antes en los cierres de trimestre, y el uso de la Standing Repo Facility confirma que alguien ha recurrido al respaldo.
Porque va en contra de las condiciones. Las reservas sobre PIB correlacionan con el NFCI de la Fed de Chicago en torno a −0,745, así que un término de nivel hace que el índice marque tensión justo cuando las reservas se están reconstruyendo y las condiciones se relajan. Las reservas sí entran en la puntuación como flujo (el impulso de liquidez neta) y como el colchón que escala un drenaje. El nivel bruto se queda en el sitio como contexto de solo visualización.
No, y esa lectura es un error conocido. Lo que mueve la liquidez es si la cuenta se está llenando o vaciando, no cuán llena está. Una TGA alta pero plana es neutral; una TGA que se llena rápido drena reservas al margen de su nivel de partida.
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