附賣回（ONRRP）是什麼？

ONRRP 餘額 的定義與定位

附賣回餘額 (ONRRP) 之所以被放進我們的框架，是因為它反映美元流動性的一個獨立側面。DLI 的 headline 以淨流動性流量（聯準會資產負債表 − TGA − ON RRP）為主幹，用 noisy-OR 疊上兩項：一是急性資金壓力疊加項（SOFR-IORB、SOFR 第 99 百分位減 IORB 的尾部、SRF 使用量、聯準會換匯額度動用），二是準備金緩衝低於 14% 時才起作用的稀缺項。信用與市場風險類指標只作背景，畫在流動性地圖上供對照。

這個指標的方向標為「越高越差」，也就是數值上升表示流動性緊縮。方向不是拍腦袋定的，依據的是這條序列本身的意義：美元流動性緊縮時，它往哪邊走。它描述同期的狀況，不預測之後的風險資產報酬。

RRPONTSYD（隔夜附賣回餘額，來源：FRED），淨流動性的三大組成之一（聯準會資產負債表 − TGA − ON RRP）。這些現金停在聯準會，等於從銀行體系裡消失：餘額下降時流動性流回準備金（利多），餘額上升則抽走流動性（趨緊）。

ONRRP 餘額 為何影響風險資產

ONRRP 餘額 的變化從兩個層面影響整個流動性環境：直接層面改變資金的價格或可得性，間接層面改變市場對未來政策與信用狀況的預期。

指標頁上的 z-score 表示 ONRRP 餘額 最新讀數離它的 10 年中位數有多遠，單位是穩健標準差（1.4826 × 中位數絕對偏差），上下限為 ±4。讀數高於 +1.5 或低於 −1.5，對這條序列來說就不常見了。假如數據服從常態分布，大約 13% 的觀測值會落在這麼遠的位置；但這些序列不一定服從常態分布，實際比例因序列而異。z-score 說明的是讀數所處的位置，不是對風險資產下一步走勢的預測。

和TGA 餘額、Fed 總資產、淨流動性交叉驗證，多個指標一起確認。相關指標同向變動時，訊號最強。

日常解讀方法

在指標詳情頁上，按三步來讀：

第一步，看百分位（5Y），先有個歷史座標：高於第 75 百分位值得注意，高於第 90 就是極端。第二步，看 7 日和 30 日趨勢的方向，趨勢比任何單日讀數都重要。第三步：看首頁的評分卡片，確認這個指標在不在關鍵驅動列表裡，方向是推鬆還是推緊。

留意狀態轉換：ONRRP 餘額 從推緊轉向推鬆（或相反）時，通常對應整體評分的轉向，這種時刻的訊號才值得動手。

常見誤區與更優工作流

誤區：單獨看 ONRRP 餘額。它只以淨流動性（聯準會資產負債表 − TGA − ON RRP）其中一條腿的身分進入 headline，評分追蹤的是這個合計值平滑後的 6 個月等效流量。所以它這邊動了，另外兩條腿可能把它抵銷掉，評分未必會變。首頁的驅動列表會把流量拆成這三條腿，把評分變化算到 ONRRP 餘額 頭上之前，先看一下那裡。

更好的做法：先看首頁的評分，再看主要驅動，只有當 ONRRP 餘額 被標為重要驅動時才往下鑽。自上而下，避免單一指標的隧道視野。配合TGA 餘額、Fed 總資產、淨流動性一起看，評估才完整。