BTC 與標普 500 都對 Fed 流動性有反應，但時機、幅度與復甦曲線不同。這裡講流動性週期的四個階段、兩個資產 2018-2026 的歷史數據，以及每個階段哪個更值得拿。
聯準會的流動性週期不是簡單的鬆/緊兩檔，而是四個階段。階段 1：峰值寬鬆，零利率、滿載 QE，資產價格熔漲。階段 2：緊縮過渡，升息啟動、QT 開始，資產價格掉頭。階段 3：峰值緊縮，利率逼近終點、QT 的累計拖累最重，資產底部浮現。階段 4：轉向寬鬆，聯準會釋放鴿派訊號、管道鬆動、復甦開始。
近幾年的歷史裡，每個階段短則 6 個月、長則 3 年。2020-2026 這一輪：階段 1（2020 Q4 - 2022 Q1）→ 階段 2（2022 Q2 - 2022 Q4）→ 階段 3（2023 Q1 - 2024 Q2）→ 階段 4（2024 Q3 起）。BTC 和 SPX 對每個階段都有反應，但反應的方式各有各的特點。
聯準會停在零利率、還在主動擴表的時候，邊際美元沿著風險階梯往下走，BTC 就坐在階梯最遠端。從新冠低點到 2021 年末的峰值，BTC 從 5K 漲到 69K（+1,300%）；SPX 從 2,200 漲到 4,800（+118%）。BTC 的跑贏倍數：大約 11 倍。
機制在於，峰值寬鬆階段，邊際買家急著找收益。SPX 接到的是機構的錢，BTC 接到的是散戶和長尾的錢，外加機構陸續進場。階段 1 拖得越久、流動性放得越鬆，BTC 就跑贏得越多。這個階段的操作，是相對 SPX 超配 BTC。
聯準會緊縮訊號一出來，BTC 先見頂（有時比 SPX 早 2-4 週）。原因在於，BTC 的邊際買家更吃情緒，政策一有不確定性，撤得也更快。2021 年 Q4 的 BTC 頂，比 2022 年 Q1 的 SPX 頂早了約 6 週。
下跌階段，BTC 跌得比 SPX 更快、更深。2022 年，BTC 從峰值回檔 -77%，SPX 回檔 -27%。兩者的回檔比例一直穩定在 2.5-3 倍。但 BTC 見底也早——2022 年 BTC 的低點（11 月，約 15.5K）領先 SPX 的低點（10 月，約 3,500）只有幾週，而 BTC 從低點爬起來的速度快得多。這個階段的操作是同時低配兩者；如果只能選一個先動，先撤 BTC。
緊縮加到底（利率見頂、QT 持續），BTC 和 SPX 開始分道揚鑣。SPX 還在橫盤或陰跌，被利潤率壓縮和衰退擔憂壓著；BTC 已經提前嗅到了終將到來的 pivot——歷史上，階段 3 期間 BTC 能從絕對低點漲 50-100%，哪怕 SPX 還在區間裡晃或者往下走。
2023 年就是例子：BTC 從 16K 漲到 44K（+175%），同期 SPX 從 3,800 漲到 4,600（+21%）。階段 3 的跑贏倍數大約 8 倍。機制：BTC 的槓桿週期已經重置（階段 2 裡過度加槓桿的多頭都被清掉了），管道層的訊號稍一鬆動（SOFR-IORB 正常化、HY 利差收窄），BTC 的買盤就來得很猛。這個階段的操作，是開始大舉累積 BTC。
聯準會一轉鴿，SPX 先漲——機構可以立刻把現金重新配置到股票上。BTC 慢上幾週到幾個月，但最終跑贏。從 2024 年末的 pivot 到 2026 年初，SPX +35%，BTC +180%。按天看 SPX 領先，按季度看 BTC 追上並反超。
機制：階段 4 本質上就是階段 1 的重新形成。一旦這個敘事成為共識，同樣的風險階梯邏輯就會回歸。這個階段的操作是兩邊都做多，隨著階段推進，逐漸把部位往 BTC 傾斜。
在我們有數據的那幾段行情裡確實跑贏了，而且幅度很大——但同樣的貝塔在反方向一樣起作用，而且樣本只涵蓋了屈指可數的幾輪週期。有用的說法是：比特幣是驅動股市的同一個流動性因子的加槓桿表達，而不是一個更好的資產。槓桿是對稱的，哪怕圍繞它的敘事並不對稱。
沒有現金流，沒有回購托底，而且持有者結構用的槓桿更高。股指有盈餘、股利與公司回購，會在某個價位給估值托住底；比特幣的底部只在邊際持有者停止賣出的地方。把支撐槓桿部位的資金抽走，它下面能站住的東西就更少。
當某個共同的總體因子占主導時相關性上升，不占主導時下降——它是「什麼在驅動市場」的函數，而不是一個趨勢。由聯準會政策主導的時期，共同波動很高；由加密自身或單一類股敘事主導的時期，則低得多。應當預期這個數字會持續來回擺動，而不是收斂。