BTC 與標普 500 都對 Fed 流動性有反應，但時機、幅度與復甦曲線不同。這裡講流動性週期的四個階段、兩個資產 2018-2026 的歷史數據，以及每個階段哪個更值得拿。
Fed 流動性週期不是二元的鬆/緊。它有四個階段。階段 1：峰值寬鬆——零利率、全量 QE、資產 melt up。階段 2：緊縮過渡——升息開始、QT 啟動、資產頂部形成。階段 3：峰值緊縮——利率接近終端、QT 累計阻力最重、資產底部形成。階段 4：轉向放鬆——Fed 鴿派訊號、管道鬆動、復甦開始。
近期每個階段持續 6 個月到 3 年不等。2020-2026 序列：階段 1（2020 Q4 - 2022 Q1）→ 階段 2（2022 Q2 - 2022 Q4）→ 階段 3（2023 Q1 - 2024 Q2）→ 階段 4（2024 Q3 起）。BTC 和 SPX 都有反應，但方式有特徵差異。
Fed 在零利率主動擴表時，邊際美元沿風險階梯下沉，BTC 在最遠端。從新冠低點到 2021 年末峰值，BTC 從 5K 漲到 69K（+1,300%）。SPX 從 2,200 漲到 4,800（+118%）。BTC 跑贏比例：約 11 倍。
機制：峰值寬鬆階段，邊際買家急迫尋求收益/報酬。SPX 拿機構資金流，BTC 拿散戶/長尾資金流加機構採納。階段 1 越長、流動性越鬆，BTC 跑贏越多。階段 1 的操作是相對 SPX 超配 BTC。
Fed 一發出緊縮訊號，BTC 先見頂（有時領先 SPX 2-4 週）。原因：BTC 的邊際買家更受情緒驅動、對政策不確定性反應更快。2021 Q4 BTC 頂領先 2022 Q1 SPX 頂約 6 週。
下跌階段 BTC 跌得比 SPX 又快又深。2022 年：BTC -77%、SPX -27%。回檔比例一直是 2.5-3 倍。但 BTC 也更早見底——2022 年 BTC 低點（11 月 ~15.5K）領先 SPX 低點（10 月 ~3,500）只是幾週，但 BTC 從那個低點復甦快得多。階段 2 的操作是同時低配，如果只能選一個，先退 BTC。
緊縮到最大時（峰值利率 + 持續 QT），BTC 和 SPX 行為分化。SPX 繼續盤整或下跌，被利潤壓縮和衰退擔憂拖累。BTC 開始嗅探終將到來的 pivot——歷史上 BTC 在階段 3 期間從絕對低點能漲 50-100%，即便 SPX 還在區間內或下跌。
2023 年案例：BTC 從 16K 漲到 44K（+175%），SPX 從 3,800 漲到 4,600（+21%）。階段 3 BTC 跑贏比例：約 8 倍。機制：BTC 槓桿週期已重置（階段 2 多頭被強制平倉），任何管道訊號鬆動（SOFR-IORB 正常化、HY 利差收窄）都觸發快速 BTC bid。階段 3 的操作是開始積極累積 BTC。
Fed 一旦鴿派 pivot，SPX 先漲，因為機構可以立刻把現金重新配置到股票。BTC 落後數週到數月但最終跑贏。從 2024 年末 pivot 到 2026 年初，SPX +35%、BTC +180%。SPX 在日級領先，BTC 在季度級追上並超越。
機制：階段 4 本質是階段 1 的形成期。一旦這個敘事成為共識，同樣的風險階梯動態回歸。階段 4 的操作是雙多頭，隨階段成熟逐漸超配 BTC。