Une comparaison directe du compte général du Trésor et de la prise en pension au jour le jour comme signaux de liquidité, avec des données historiques de fiabilité et des conseils pratiques d’interprétation.
Le compte général du Trésor (TGA) et la prise en pension au jour le jour (ON RRP) sont deux composantes critiques de la liquidité en dollars, mais elles agissent par des mécanismes différents et évoluent souvent sur des calendriers différents. Comprendre quand chaque signal est le plus informatif peut nettement améliorer votre lecture de la liquidité.
Le TGA représente le solde de trésorerie du Trésor américain à la Fed. Quand le Trésor dépense son compte (le TGA baisse), la trésorerie s’écoule vers le secteur privé et augmente la liquidité du système. Quand le Trésor reconstitue le TGA (par émission obligataire ou recettes fiscales), il draine de la liquidité des marchés.
L’ON RRP, à l’inverse, est une facilité de marché monétaire où les institutions placent leur trésorerie excédentaire à la Fed pour la nuit. Un solde d’ON RRP élevé signifie qu’une liquidité abondante reste inemployée ; à mesure que l’ON RRP se draine, cette trésorerie migre vers des canaux plus productifs (et plus sensibles au risque) : bons du Trésor, repo et, in fine, actifs risqués.
De 2021 à 2025, nous avons suivi le rendement à 20 jours du S&P 500 conditionnellement à l’orientation de chaque indicateur. Quand le TGA baissait (mode ponction), le SPX affichait +1,8 % en moyenne sur 20 jours avec un taux de réussite de 64 %. Quand le TGA montait (mode reconstitution), le SPX affichait +0,3 % avec un taux de réussite de 51 %.
Pour l’ON RRP, les résultats diffèrent un peu. Quand l’ON RRP baissait (libération de liquidité), le SPX affichait +1,4 % sur 20 jours avec 61 % de réussite. Quand l’ON RRP montait (absorption de liquidité), le SPX affichait +0,6 % avec 54 % de réussite.
Pris isolément, les ponctions du TGA ont été légèrement plus prédictives de rendements actions positifs. Toutefois, la combinaison des deux signaux baissant simultanément a produit le meilleur résultat : le SPX affichait +2,3 % sur 20 jours avec un taux de réussite de 71 %.
Le TGA pèse davantage autour des échéances budgétaires : négociations sur le plafond de la dette, grandes dates trimestrielles de recettes fiscales (avril, juin, septembre) et annonces majeures de refinancement du Trésor. Sur ces périodes, les mouvements du TGA peuvent être amples et brutaux et créer des chocs de liquidité nets.
L’ON RRP est plus informatif pendant les périodes de transition de politique monétaire. Quand la Fed ajuste le taux de l’ON RRP, ou quand les rendements des fonds monétaires bougent par rapport aux taux des bons du Trésor, les flux d’ON RRP peuvent signaler des changements plus larges dans la façon dont le système financier alloue ses réserves excédentaires.
À la mi-2023, par exemple, le TGA est resté relativement stable tandis que l’ON RRP chutait de 2 200 milliards de dollars à 700 milliards en six mois. Ce drainage de l’ON RRP a été le moteur principal du rallye actions qui a porté le SPX de 4 100 à 4 800. Ne suivre que le TGA aurait fait manquer le signal.
Dans le modèle DollarLiquidity actuel, l’ossature de l’indice principal DLI est le flux de liquidité nette (bilan de la Fed − TGA − ON RRP), lu comme un flux lissé à 6 mois, plus une surcharge de tension de financement. Les quatre niveaux conservent des poids dans la vue détaillée de la page méthodologie, mais l’indice principal n’en est pas une moyenne pondérée. Le TGA entre dans le flux avec un signe direct « plus haut = pire », parce que les reconstitutions de trésorerie du Trésor drainent des réserves du système privé.
L’ON RRP entre comme l’un des termes de ce flux de liquidité nette : un solde en baisse libère de la liquidité, un solde en hausse l’absorbe. Une fois l’ON RRP proche de zéro et stable, il lui reste peu de marge pour faire bouger le flux et il cesse donc de dominer le DLI.
Ne choisissez pas l’un au détriment de l’autre. Suivez les deux quotidiennement sur DollarLiquidity.com et soyez attentif aux moments où ils se confirment. Le signal le plus fort provient aujourd’hui d’un TGA et d’un ON RRP qui se drainent pendant que le bilan de la Fed tient ou s’étend — les trois poussant le flux de liquidité nette combiné vers la détente ; une fois l’ON RRP bas et stable, l’impulsion restante vient surtout du TGA et du bilan.
Utilisez les pages de détail des indicateurs pour consulter les z-scores et centiles des deux. Si les deux sont au-dessus du 70e centile (historiquement élevé), la liquidité est tendue. Si les deux sont sous le 30e centile, les conditions sont abondantes. Une divergence entre les deux crée un signal neutre qui exige de la patience.
Comparaison
Une comparaison fondée sur les données des deux récits dominants sur le prix du BTC — le choc d’offre du halving contre le cycle de liquidité du dollar — montrant pourquoi la liquidité a été le meilleur prédicteur et comment les halvings coïncident avec des expansions de liquidité.
Analyse approfondie
La méthodologie complète derrière la refonte de juin 2026 : l’ossature de liquidité nette, l’estimateur de flux sans ancrage, la surcharge de financement par noisy-OR, et pourquoi l’indice principal est devenu une lecture absolue de 0 à 100 au lieu d’un centile glissant.
Pédagogie
Ce que sont les réserves bancaires, pourquoi il n’existe pas de seuil fixe en dollars pour « suffisant », quels indicateurs signalent réellement l’arrivée de la rareté, et pourquoi le DLI garde le niveau de réserves hors du score tout en l’affichant sur la page.