Guide d’approfondissement
Liquidité macro vs micro : le réservoir et la plomberie du dollar
Sur les marchés, « la liquidité du dollar » recouvre en réalité deux dimensions complémentaires mais très différentes : le réservoir macroéconomique alimenté par les bilans de la Fed et du Trésor, et la plomberie microéconomique qui détermine si ces capitaux circulent librement vers les banques et les opérateurs. Les deux sont indispensables, mais leurs dysfonctionnements obéissent à des logiques distinctes.
Liquidité macro (agrégée) — Le réservoir central
La liquidité macro représente le volume de capitaux sous perfusion des politiques publiques (bilan de la Fed, compte TGA du Trésor, réserves bancaires et facilité ON RRP). Elle répond à la question : « Quel est le volume global de dollars disponibles dans le monde ? »
C’est ce que mesure l’indice DLI à travers le taux de variation sur 6 mois de la liquidité nette.
Liquidité micro (financement) — Le réseau de plomberie
La liquidité micro désigne l’aptitude immédiate du marché à transférer les capitaux entre contreparties sans frictions. Elle s’observe dans les spreads de marché, les taux repo et le papier commercial (CP).
Le réservoir peut être plein alors que les tuyaux sont bouchés : en septembre 2019, les taux repo sont passés de 2 % à 10 % en quelques heures malgré l’immensité du bilan de la Fed.
La doctrine de la BRI : Le réservoir fournit l’eau, les tuyaux l’acheminent
La Banque des Règlements Internationaux (BRI) définit les conditions financières comme « la facilité avec laquelle le financement est obtenu sur les marchés ». La macro assure l’offre, la micro assure la distribution.
Trois crises où les deux niveaux se sont opposés
Lehman (2008) : Rupture simultanée du réservoir et des tuyaux.
Mars 2020 : Le réservoir a tenu au départ, mais la tuyauterie a gelé net, contraignant la Fed à ouvrir des lignes de swap en urgence.
Silicon Valley Bank (2023) : La Fed a renfloué le réservoir via le BTFP, mais les spreads bancaires se sont violemment écartés.
Comment combiner ces deux lectures au quotidien
Le score DLI donne la météo macroéconomique de fond, tandis que la section Plomberie permet d’identifier immédiatement les risques d’embolie.