准备金需求曲线是凸的，所以抽向一个薄现金缓冲的抽离，和抽向充裕缓冲的抽离不是同一件事。DLI 2.0 如何为这种不对称定价，同时避开百分位权重掉进去的准备金水平陷阱。
设想六个月里 3,000 亿美元的净流动性抽离。2021 年，系统里准备金泛滥，逆回购便利吸走两万亿以上真正多余的现金，这次抽离几乎不构成事件：它抽走的是没人在用的钱。2019 年年中，现金缓冲垫处在商业银行总资产的 8% 到 9%，同样规模的抽离就是那个打出 10% 隔夜回购的东西。
只对流量打分的模型分不出这两者，我们的模型有一阵子也分不出。准备金需求曲线是凸的：接近稀缺时，抽走准备金会让融资利率急剧飙升，而注入准备金只是缓解稀缺。反应是不对称的，任何忠实的模型也必须是不对称的。
准备金相对增益把流量中抽离的那一部分——且只有抽离的那一部分——乘上一个取决于系统现金缓冲垫有多薄的系数。缓冲垫的口径是准备金加隔夜逆回购余额，除以商业银行总资产，以百分比表示。这个序列就是准备金缓冲，站上有它自己的指标页。
这个乘数在两个经验锚点之间平滑爬坡。高于 14%——缓冲垫不再算舒适的那个门槛——乘数正好是 1.0，模型的行为与纯流量版本完全一致。当缓冲垫向 8% 靠近，也就是 2019 年回购危机期间观察到的地板，乘数爬到 2.5。爬坡用的是 smoothstep，所以两个带边都没有折点。8 和 14 都不是为了让某个回测统计量最大化而拟合出来的；两个都是从历史记录上读下来的。
不对称是承重的部分。注入永远不重新缩放。抽向薄缓冲垫的抽离最多放大 2.5 倍；而注入同一个薄缓冲垫，权重和在充裕状态下完全一样。
有一个显然的替代方案，我们测过并否决了：把准备金水平直接放进评分，作为一个百分位权重。它错得很厉害。准备金/GDP 与芝加哥联储 NFCI 的相关约 −0.745——也就是说，在准备金充裕的时代，准备金水平与金融条件强烈反向。一个水平项会让指数恰好在准备金正在重建、条件正在放松的时期打印"紧缩"。
2024 到 2026 这个窗口说明了为什么"只认抽离"的不对称是逃生口。这段时间缓冲垫向 12% 到 14% 变薄——一个水平项会一路尖叫紧缩。但净流动性在回升，因为 QT 正在结束，所以流量是正的。增益只乘流量中抽离的那部分，而当时没有抽离的那部分。它保持休眠，什么也没贡献。
增益只在抽离重新进入一个薄缓冲垫时才咬人。而那恰好是融资覆盖项错过的早期预警窗口。2019 年年中，覆盖项连续数月大致为零，而缓冲垫停在 8% 到 9% 并在流失——管道还没卡死，所以覆盖项没什么可报告的，直到它有的那个早上。回测里，加入增益把 2019 回购情景的均值从 72.9 抬到 78.8，而 2021 QE、2022 QT、2023 年 3 月的银行事件和当前读数全部不变，最糟单日头条变动仍是 3.6 点。
增益回答的是"这次抽离有多疼"。它不回答"不管有没有抽离，此刻缓冲垫有多稀缺"。2019 年年中缓冲垫在 8% 到 9% 停了几个月，流量大致持平，覆盖项沉默，头条读中性，直到 9 月 17 日回购爆掉。这是个真实的缺口，补法是第三项。
存量腿是对薄缓冲垫的有界惩罚，复用与增益完全相同的 8%–14% 区间，作为第三个因子折进 noisy-OR。它的上限是 0.25，而这个数字是语义锚点而不是拟合参数：完全稀缺单独最多把中性的 0.5 头条抬到 0.625，仍在 0.67 的 risk-off 线以下。所以稀缺本身永远打不出 risk-off，还需要真实的抽离或真实的融资压力叠加上去。
这个上限正是它与我们否决掉的准备金水平权重在类别上的区别。水平权重无界，且在整个充裕状态下都活跃，而它在那里与条件反向。存量腿在缓冲垫大于等于 14% 的地方精确为零——那覆盖 2020 到 2024 的全部——只给真正薄的缓冲垫定价。回测里它把 2019 年 6 到 9 月的回购前预警窗口均值从 58 抬到 75，回购情景本身从 88 抬到 91，QE 与 QT 情景原封不动停在 13 和 80，当前读数在缓冲垫约 12% 时从 44 移到 47。
头条回答的是美元流动性正在往哪个方向走。它不回答如果抽离到来还剩多少缓冲，而这确实是两个不同的问题——2019 年 8 月流量不上不下，缓冲垫却很脆。所以状态带第二个正交的轴，由缓冲垫以及管道是否开始抽动推导出来。
低（low）表示缓冲垫大于等于 14%：抽离会被吸收。偏高（elevated）表示缓冲垫低于 14% 但管道平静——薄垫子，还没有触发器，这也是写作时系统所处的位置，缓冲垫接近 12%，SOFR 比 IORB 低几个基点。高（high）要求合取：缓冲垫低于 14% **且**融资覆盖项在抬升。那是脆弱格，也是 2025 年末那几个季末的样子。
这个合取是刻意的。要求两个条件同时成立，正是脆弱性轴不会重演水平陷阱的原因：2022 到 2024 在某些口径下看着偏薄，但管道死一般平静、缓冲垫仍在门槛之上，所以它读低或偏高，永远不会读高。
两个都是从记录上读下来的，不是拟合的。8% 是 2019 年 9 月回购危机期间缓冲垫所处的位置——观察到的稀缺地板。14% 是缓冲垫不再算舒适的那条线。乘数在 14% 以上为 1.0，随缓冲垫接近 8% 平滑爬到 2.5。
因为准备金需求曲线是凸的，反应本来就不对称：接近稀缺时抽离让融资利率飙升，而注入只是缓解稀缺。这也正是让这一项避开准备金水平陷阱的原因。2024 到 2026 年缓冲垫在变薄，而净流动性在回升，对称项会打印出假紧缩；只认抽离的项因为没有可缩放的抽离而保持休眠。
不能。稀缺存量腿上限是 0.25，所以完全稀缺单独最多把中性的 0.5 头条抬到 0.625——低于 0.67 的 risk-off 切点。要打出 risk-off，必须在薄缓冲垫之上再叠加真实的抽离或真实的融资压力。
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