净流动性公式 (Fed - TGA - ONRRP)：2026 年更新——为何仍能预测市场

解释 91% 股市走势的公式

净流动性 = 美联储总资产 (WALCL) - 财政部一般账户 (TGA) - 隔夜逆回购 (ONRRP)。自 2020 年以来，这个公式与标普 500 的 R² 一直维持在 0.91 左右——也就是说，它能解释股价波动的 91%。对比特币，R² 大约是 0.82。

它衡量的是私人部门真正能拿到的美元流动性。美联储资产是注入的准备金总量；TGA 是财政部抽走的准备金；ONRRP 是货币市场基金停在美联储的准备金。三项一减，剩下的就是真正在流通的净准备金——也就是最终流向资产市场的钱。

没有任何一个别的单条公式能达到这个解释力。DollarLiquidity.com 之所以围绕这个框架来建，是因为 GDP、企业盈利、市盈率，能解释的波动都远远不如它。

组件拆解：2026 年的驱动

美联储资产负债表 (WALCL)：大约 6.7 万亿，比 8.96 万亿的峰值低了不少。QT 已经减速到每月 250 亿。如果准备金状况转紧，美联储有可能在 2026 年彻底结束 QT。

TGA：跟着财政日历在 6,000 亿到 9,000 亿之间摆动。它现在是公式里最主要的摆动变量，取代了当年的 ONRRP。税期截止、债务上限僵局、再融资公告，这些节点都会让 TGA 制造出流动性"脉冲"。

ONRRP：接近零（500 亿到 1,500 亿），从 2.55 万亿的峰值一路下来。公式因此简化为：净流动性 ≈ Fed Assets - TGA。跟有 ONRRP 缓冲的 2023-2024 年比，现在的系统对 TGA 摆动和美联储变化敏感得多。

2020 年以来每一次重大走势，都被它解释

2020 年 3 月：美联储注资 3 万亿、TGA 同步支出，净流动性在 8 周内从 3.5 万亿冲到 5.5 万亿。SPX 随后涨了 70% 以上。这个信号比底部早了大约 5 个交易日。

2022 年熊市：QT、TGA 重建、高位的 ONRRP 三路同时抽水，净流动性从 6.2 万亿缩到 5.5 万亿。SPX 跌 25%，BTC 跌 77%。三重紧缩被公式完整捕捉。

2023-2024 年：QT 照旧，但 ONRRP 排空（超过 2 万亿）把缺口补回来还有富余，净流动性从 5.5 万亿扩到 6.1 万亿。SPX 从 3,577 涨到 5,800 以上。这轮大多数分析师都没看出来的上涨，公式提前看到了。

2025-2026：净流动性在 5.8 万亿到 6.2 万亿之间稳住。环境中性偏正面，SPX 一路慢慢爬升。

ONRRP 耗尽之后，什么变了

2022 到 2024 年，ONRRP 是主要的减震器：放出来超过 2 万亿，用来对冲 QT 和国债发行。这块缓冲已经没了。

现在每一美元的 QT 都直接削减净流动性，没有东西来对冲。每一次 TGA 重建都在抽银行准备金，也不会有 ONRRP 的现金来填空。TGA 的摆动因此影响更大，DollarLiquidity.com 上的评分切换也可能来得更快、后果更重。

2026 净流动性操作手册

第一步：每周在 DollarLiquidity.com 看一眼净流动性趋势。上升支持风险偏好，下降就该谨慎。

第二步：弄清楚驱动来自哪里。TGA 支出是临时的财政事件，QT 结束是结构性的转向，两者的持续性完全不同。

第三步：对照综合评分。净流动性上升 + VIX 下降 + 高收益利差收紧，三者同时出现，就是置信度最高的宽松信号。

第四步：据此配仓。确认宽松、净流动性上行，可以满仓。Neutral、趋势走平，拿住不动。紧缩、净流动性下行，先减仓，等公式确认拐点再说。