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聯準會現在在印鈔嗎？
「印鈔」不是一件事。它通常指三種不同的度量，而三者可以同時指向不同方向。本頁把每一項從已發布的數據中讀出來，直接說明哪些在上升。
按最近六個月的數據，三項度量——聯準會資產負債表、淨流動性、M2 貨幣供給量——都在擴張。通俗意義上的「印鈔」，此刻在三種解釋下都成立。
三項度量都在擴張 · 2026-07-23
字面意義上的管道。上升意味著聯準會在增持資產並創造準備金，下降則是到期縮減。
- 6 個月變動
- +0.16 兆美元
- 年增率
- +1.3%
聯準會資產減去財政部現金帳戶再減去 ON RRP——真正進入銀行體系的那一部分。
- 6 個月變動
- +0.17 兆美元
- 年增率
- −4.3%
公眾持有的廣義貨幣。它主要由商業銀行放款創造，而非聯準會直接創造。
- 6 個月變動
- +0.70 兆美元
- 年增率
- +5.6%
三者為什麼會背離
聯準會創造準備金，銀行創造存款。這是兩件不同的事，只有前者勉強算得上「印鈔」。M2 完全可以在聯準會資產負債表收縮的同時快速增長，因為銀行放款擴張存款的速度超過了縮表消滅準備金的速度——這大致就是一輪正常擴張的樣子。
淨流動性是最常與表面讀數背離的一項。聯準會可以什麼都沒做，淨流動性卻在上升，僅僅因為財政部在花掉其在聯準會的帳戶餘額，或者 ON RRP 餘額在下降。兩種情況下現金都流入了銀行體系，但沒有人印鈔——那筆錢本來就在，只是停在別處。
真正的「印鈔」長什麼樣
大規模資產購買的特徵非常明確：資產負債表陡峭上行，準備金隨之上升，週復一週，且財政部現金餘額沒有相應下降。2020 年就是這個樣子——不到一年數兆美元。
更常見的其實是緩慢漂移：準備金管理式購買讓資產負債表的名目規模大致持平，而經濟在其周圍繼續增長。那是維護，不是刺激；把後者當成前者，是這個領域最常見的單一錯誤。
更值得盯的那個指標
如果真正的問題是「這會不會支撐資產價格」，那麼三項中的任何一項單獨看都不是合適的量尺。關鍵在於銀行體系可用的現金增長是否快於對它的需求——這也是本站為什麼給淨流動性的流量評分，再用短端資金利率去校驗，而不是給任何單一的資產負債表水位排名。
當資金市場平靜而淨流動性在上升時，無論資產負債表本身在做什麼，背景都是支撐性的。當 SOFR 持續高於聯準會支付的準備金餘額利率時，無論資產負債表多大，背景都不是支撐性的。
聯準會現在在印鈔嗎？
這取決於指的是哪一項度量。本頁並列展示聯準會資產負債表、淨流動性與 M2 當前的 6 個月方向，均取自已發布的序列。三項同時上升時，通俗意義上的答案是「是」；三項背離時，誠實的答案是部分在擴張、部分沒有。
聯準會真的在印鈔票嗎？
不是。實體鈔票由印鈔局按聯準會的訂單印製，且在貨幣存量中占比很小、由需求驅動。聯準會購買資產時創造的是銀行準備金——它自身資產負債表上的一項電子負債，不是紙鈔。
為什麼聯準會沒有購買資產，M2 卻在增長？
因為流通中的大部分貨幣是商業銀行在放款時創造的。一筆新貸款會同時創造一筆存款，而這筆存款計入 M2。聯準會影響這件事的成本，但 M2 增長不需要聯準會買入任何一張債券。
淨流動性上升等於印鈔嗎？
不等於。淨流動性可以僅僅因為財政部花掉其在聯準會的帳戶餘額，或者貨幣市場基金把現金撤出 ON RRP 而上升。這兩種情況下都是既有現金流入銀行體系，沒有新增貨幣。但它對市場的影響仍然真實，這正是要把流量與資產負債表分開追蹤的原因。
印鈔會導致通膨嗎？
並非機械地導致。資產購買創造的準備金停留在銀行資產負債表上，除非信貸與需求跟上，否則不會變成支出。2009 至 2019 年出現了大規模擴表，通膨卻持續低於目標；2021 至 2022 年則是擴表疊加直接財政移轉與供給約束，這是性質相當不同的組合。