一步步教你看懂聯準會資產負債表 (WALCL)——各組成部分是什麼、擴表與縮表對市場意味著什麼，以及如何將其作為投資訊號使用。
聯準會資產負債表是美國央行每週公布的所有資產（持有的東西）與負債（欠的東西）快照。大多數投資人追蹤的關鍵數字是總資產，聯準會以 WALCL 系列（影響準備金餘額的因素：總資產）發布。這個單一數字告訴你聯準會在金融市場中的整體規模。
截至 2026 年初，聯準會的總資產約為 6.8 兆美元。2022 年 4 月的高峰時，資產負債表達到 8.96 兆。作為參考，2008 年金融危機之前，資產負債表不到 9,000 億。規模的爆炸性成長反映了二十年來從根本上改變聯準會與市場互動方式的量化寬鬆計畫。
數據每週三美東時間下午 4:30 透過聯準會的 H.4.1 統計發布更新。DollarLiquidity.com 自動擷取這些數據，用 z-score 與百分位排名進行標準化，並顯示在聯準會資產負債表指標頁面上。你不需要自己去翻原始的聯準會數據。
聯準會的資產分為幾個類別，但兩個占主導：美國公債與不動產抵押貸款證券 (MBS)。兩者合計占總資產的 95% 以上。公債部位涵蓋所有天期的債券——從短期國庫券到 30 年期公債。MBS 部位則是由房利美、房地美與吉利美擔保的機構不動產抵押貸款證券。
當聯準會進行 QE 時，它從市場買進這些證券。過程是這樣的：聯準會以電子方式創造新的準備金，用它們向初級交易商（大型銀行）買進公債與 MBS。交易商收到準備金作為交換，這些準備金流入銀行體系。這就是為什麼 QE 有時被稱為「印鈔」——雖然技術上聯準會創造的是準備金而非實體現金。
其餘資產包括放款機制餘額（如貼現窗口與 2023 年 3 月推出的銀行定期融資計畫）、外匯存底與黃金憑證。這些通常很小，但在危機期間可能飆升——例如 2023 年 3 月的 BTFP，在 SVB 倒閉後銀行以帳面虧損的公債組合借款時，餘額高峰達到 1,650 億。
負債端告訴你聯準會創造的錢最終去了哪裡。兩個最大的負債是銀行準備金（商業銀行存放在聯準會的存款）與財政部一般帳戶 (TGA)。流通中的通貨（實體聯邦準備券）是另一個主要負債，但變化緩慢且與市場無關。
銀行準備金是市場分析中最重要的負債。當準備金充裕時，銀行有足夠的能力放款、造市與承擔風險。當準備金下降時（由於 QT、TGA 增加或其他抽離因素），銀行變得更加謹慎，資金成本上升，市場流動性可能惡化。2019 年 9 月的附買回市場危機，就是在準備金降到系統可承受的水準以下時發生的。
理解資產與負債之間的平衡，有助於解釋淨流動性公式：聯準會資產（總規模）減去 TGA（政府囤積在聯準會的現金）、再減去 ONRRP（貨幣市場基金存放在聯準會的現金），等於可供實際運用的準備金。這個數字與風險資產價格的相關性最強。
資產負債表擴張 (QE) 通常對風險資產偏多。當聯準會買進債券時，它壓低殖利率（使債券吸引力降低），向銀行體系增加準備金（提高放款能力），並釋放支持性政策立場的訊號。股票、加密貨幣、公司債與房地產都傾向受益。相關性在落後 2-4 週時最強——新的準備金流過整個系統需要時間。
資產負債表收縮 (QT) 通常偏空，但效果取決於速度與抵銷。在利率同時上升時以每月 950 億的速度進行 QT（2022-2024 的節奏），造就了嚴重的空頭市場。以每月 250 億的速度 QT（2024 年年中減速後）、同時 ONRRP 正在排空，則產生溫和得多的逆風，因為 ONRRP 排空抵銷了大部分的緊縮。
關鍵問題始終是：淨效應是什麼？這就是為什麼 DollarLiquidity.com 不只是孤立地呈現聯準會資產負債表——它計算了包含 TGA 與 ONRRP 抵銷在內、所有流動性指標的綜合評分。如果其他因素正在補償，縮表並不自動偏空。
從首頁開始。流動性評分卡讓你一眼看到所有指標的綜合評估。如果聯準會資產負債表是當前評分的關鍵驅動因素，它會出現在「關鍵驅動因素」區塊，帶有「寬鬆」或「緊縮」標籤。
接下來，造訪聯準會資產負債表的指標詳情頁。你會找到：當前 WALCL 水準與週變化、5 年 z-score 顯示當前讀數與歷史常態的對比、百分位排名，以及呈現軌跡的多年期圖表。z-score 低於 -1.0 意味著資產負債表的收縮速度快於正常。z-score 高於 +1.0 意味著擴張速度快於正常。
最後，將資產負債表的訊號與 TGA 及 ONRRP 各自頁面上的數據結合。當三者朝同一方向移動（全部寬鬆或全部緊縮）時，訊號的可信度最高。當它們背離時，首頁的綜合評分會給你淨讀數。每天查看——下一次重大的流動性轉變會最先顯示在這裡。
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