一步步教你看懂聯準會資產負債表 (WALCL)——各組成部分是什麼、擴表與縮表對市場意味著什麼，以及如何將其作為投資訊號使用。
聯準會資產負債表，是美國央行每週公布的一張快照，列著它擁有的一切（資產）與欠下的一切（負債）。多數投資人盯的那個關鍵數字是總資產，聯準會以 WALCL 系列發布（影響準備金餘額的因素：總資產）。就這一個數字，告訴你聯準會在金融市場裡的整體規模。
截至 2026 年初，聯準會總資產約 6.8 兆美元。2022 年 4 月高峰時，資產負債表達到 8.96 兆。做個對照：2008 年金融危機前，這張表還不到 9,000 億。規模爆炸式成長，背後是二十年的量化寬鬆，徹底改變了聯準會與市場的互動方式。
數據每週三美東時間下午 4:30 更新，透過聯準會的 H.4.1 統計發布。DollarLiquidity.com 自動抓取，用 z-score 與百分位排名做標準化，顯示在聯準會資產負債表指標頁上。原始數據你根本不用自己翻。
聯準會的資產分好幾類，但兩類占大宗：美國公債與抵押貸款支持證券 (MBS)。兩者加起來超過總資產的 95%。公債涵蓋所有期限，從短期國庫券到 30 年期。MBS 則是房利美、房地美、吉利美擔保的機構抵押貸款證券。
QE 就是聯準會從市場上買這些證券。流程是這樣的：聯準會以電子方式憑空造出準備金，用它向初級交易商（大型銀行）買美國公債與 MBS。交易商拿到準備金，準備金流入銀行體系。這就是為什麼 QE 有時被叫「印鈔」——嚴格說聯準會造的是準備金，不是實體現金。
剩下的資產有放款機制餘額（貼現窗口、2023 年 3 月推出的銀行定期融資計畫）、外匯存底與黃金憑證。平時都不大，但危機時會飆——比如 2023 年 3 月的 BTFP，SVB 倒閉後銀行拿浮虧的美國公債組合來借，餘額高峰衝到 1,650 億。
負債端回答一個問題：聯準會造出來的錢最終落在誰手裡。最大的兩項負債是銀行準備金（商業銀行存在聯準會的存款）與財政部一般帳戶 (TGA)。流通中的貨幣（實體聯邦準備券）也算主要負債，但它變化慢，跟市場關係不大。
對市場分析來說，最重要的負債是銀行準備金。準備金充裕，銀行就有底氣放貸、造市、承擔風險。準備金往下掉（QT、TGA 增加，或其他抽水因素），銀行就謹慎起來，資金成本上行，市場流動性跟著惡化。2019 年 9 月的附買回危機，就是準備金跌破系統舒適線之後發生的。
搞懂資產與負債的平衡，淨流動性公式就好理解了：聯準會資產（總規模）減 TGA（政府囤在聯準會的現金），再減 ONRRP（貨幣市場基金停在聯準會的現金），剩下的才是能真正派上用場的準備金。這個數字與風險資產價格的相關性最強。
擴表 (QE) 通常利多風險資產。聯準會買債，壓低了殖利率（債券吸引力下降），給銀行體系加了準備金（放貸能力上升），還釋放出政策偏寬鬆的訊號。股票、加密貨幣、公司債、房地產，通通受益。相關性在落後 2-4 週時最強——新準備金流遍整個系統需要時間。
縮表 (QT) 通常偏空，但效果取決於速度與有沒有對沖。以每月 950 億的速度 QT（2022-2024 的節奏），利率又在同時往上走，造就了一個大空頭市場。降到每月 250 億（2024 年年中減速後）、ONRRP 又在大排空時，逆風就溫和得多——ONRRP 排空把大部分緊縮抵銷掉了。
關鍵永遠是問一句：淨效應是什麼？這正是 DollarLiquidity.com 不把聯準會資產負債表單獨擺出來的原因——它把 TGA、ONRRP 這些對沖因素一起算進綜合評分。其他因素在補的話，縮表並不自動等於看空。
從首頁開始。流動性評分卡把所有指標彙總成一個整體評估，一眼就能看完。如果聯準會資產負債表是當前評分的主要驅動，它會出現在「關鍵驅動因素」區塊，貼著「寬鬆」或「緊縮」的標籤。
然後進聯準會資產負債表指標詳情頁。你會看到：當前 WALCL 水準與週變化、5 年 z-score（當前讀數跟歷史常態比處在什麼位置）、百分位排名，還有一張多年走勢圖。z-score 低於 -1.0，表示收縮速度快於正常；高於 +1.0，表示擴張速度快於正常。
最後把資產負債表跟 TGA、ONRRP 各自的頁面放在一起看。三者同向（一起寬鬆或一起緊縮）時，訊號最值得信。三者背離時，首頁的綜合評分給出淨讀數。每天看一眼——下一次大的流動性轉折，會先在這裡露出苗頭。
WALCL 是聯準會總資產在 FRED 上的序列代碼，每週發布。人們說「聯準會資產負債表規模」時，通常指的就是這個數字，本站的資產負債表指標也以它為輸入。
H.4.1 報表每週發布一次，美東時間週四下午公布，涵蓋至上一個週三為止的一週。正因為是週度頻率，單週變動大多是雜訊，這個序列更適合按數月的趨勢來讀。
不一定。真正進入銀行體系的部分還取決於負債端：當財政部同時在重建現金帳戶時，縮表會迅速抽走準備金；而當 ON RRP 餘額吸收了差額時，影響則很小。這也是本站給淨流動性流量評分、並用資金利差去校驗，而不是單獨給資產負債表水位排名的原因。
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