为什么这三项指标经常“神仙打架”？

美联储创造的是银行体系的法定准备金，而商业银行通过发放贷款创造的才是普通人的银行存款。这是两套分工明确的系统，只有前者才勉强属于狭义上的“央行印钱”。在美联储缩表抽水的同时，全社会的 M2 完全可能大踏步增长——只要实体经济信贷旺盛，商业银行派生存款的速度就会跑赢美联储缩表抽走资金的速度。

全市场净流动性则是最常与主流媒体新闻背离的一项。美联储可能完全没有买入任何一张债券（没有扩表放水），但只要美国财政部把存在美联储的 TGA 现金花出去，或者货币市场基金把停在美联储逆回购里的多余闲钱提出来买短债，金融体系内的活钱就会立刻暴增。这些钱原本就已经存在，只是被重新激活投入了市场。

真正的“大放水”在数据上长什么样？

真正的大规模量化宽松在数据图表上具有绝不可能看错的标志性特征：美联储资产负债表呈现陡峭的垂直拔地而起，银行准备金每周天量激增，且财政部现金账户并未出现对应抽水。2020 年疫情救市就是典型样本——美联储在短短不到一年内就凭空创造了数万亿美元。

而在绝大多数普通年份里，美联储的操作只是微调式的“日常准备金技术维护”——资产负债表名义规模随经济体量缓慢浮动。这只是确保清算系统正常通畅的例行保养，绝不是救市放水。网络上常把例行维护炒作为“美联储重启大放水”，这是宏观研判中最常见的认知误区。

对资产价格而言，究竟哪一项最值得盯？

如果你最核心的问题是“当前流动性能否支撑美股、币圈或黄金继续上涨”，那么单看其中任何一项都会被片面信息蒙蔽。真正起决定性作用的是：银行体系可用的活钱净流入速度，是否超过了全市场对资金的需求。

当短期拆借市场风平浪静且净流动性在持续注入时，无论美联储资产负债表表面在干什么，宏观大环境对风险资产都是偏向顺风支撑的；相反，一旦短期回购利率（SOFR）持续飙升脱离目标区间，即便央行资产负债表总额再庞大，金融资产的估值也会遭受沉重承压。