宏观分析师常用的净流动性公式详解：怎么算，每一项为什么重要，它能说明什么、不能说明什么。它描述的是市场当下所处的流动性环境，不预测下一步走势。
在宏观金融圈待过一阵子的人，肯定见过这个等式反复出现：净流动性 = 美联储资产负债表 (WALCL) − 财政部一般账户 (TGA) − 隔夜逆回购 (ONRRP)。Darius Dale、Arthur Hayes 这些分析师把它讲得人尽皆知。它要衡量的，是金融体系里"能用"的美元流动性，也就是真正拿得出来放贷、交易、承担风险的现金。
道理很直白。美联储资产负债表是注入体系的准备金总额，但里面不是每一块钱都在自由流通。TGA 是财政部存在美联储账户上的现金，政府没花出去之前，私营部门碰不到。ONRRP 是货币市场基金隔夜放在美联储的钱，同样暂时退出了金融渠道。
把 TGA 和 ONRRP 从资产负债表中减掉，剩下的就是更干净的衡量：真正在市场上运转的流动性。净流动性往上走，市场往往跟着涨；往下走，市场往往难受。相关性谈不上完美，但在数月的时间尺度上，它是宏观指标里最可靠的那批之一。
WALCL 就是美联储的总资产，整个公式的地基。它涵盖美联储手里的全部国债、MBS 和各种贷款工具的余额。QE 的时候 WALCL 往上走，QT 的时候往下走。2026 年初 WALCL 约为 6.8 万亿，比 2022 年 4 月 8.96 万亿的峰值矮了一截。
WALCL 每周三随美联储的 H.4.1 统计报告更新，DollarLiquidity.com 会自动抓取。周频的好处是滤掉了短期噪音，但大动静也漏不掉，比如 2020 年 3 月那轮 QE 爆发，单周就加了 5,860 亿。
WALCL 怎么变、变得多快，比它停在哪个数字上更重要。7 万亿的资产负债表每月在涨 500 亿，比 8 万亿但每月缩 950 亿更偏多。DollarLiquidity.com 上的 z-score 把这些标准化了，跨时期比较一眼就能看。
TGA 是美国政府在美联储开的支票账户。财政部收税、发债，现金就流进 TGA，钱从私人银行账户搬进政府在美联储的账户，市场上的流动性少一块。财政部花钱（社保、国防、基建）时，现金从 TGA 流出来回到私营部门，流动性又多一块。
公式要减掉 TGA，因为它代表已经离开银行体系的现金。TGA 里有 8,000 亿，就意味着 8,000 亿准备金躺在政府账户里睡大觉，没在支撑金融活动。TGA 一降（比如债务上限僵持期间），这笔钱重新进场，净流动性随之上升。
TGA 数据按天从美国财政部的每日国库报表更新，是 DollarLiquidity.com 上最及时的指标之一。TGA 一旦有大动作，历史上都对应着明显的行情：2023 年债务上限期间抽走了 4,800 亿，解决之后又重建了 5,570 亿。
ONRRP 这个工具，让合格机构（主要是货币市场基金）能把现金在美联储存一个晚上，换回国债抵押品。ONRRP 余额高企，说明过剩的流动性都堆在美联储，没有流进金融市场。所以它和 TGA 一样要从公式里减掉，这些准备金同样没有投入有效使用。
ONRRP 在 2022 年 12 月冲到 2.554 万亿的峰值，此后一路排空，到 2026 年初只剩约 1,000-2,000 亿。这 2 万亿多的释放，是 2023-2024 年最重要的流动性事件之一。它把美联储的 QT 计划实际抵消掉了，喂出了一轮大多数分析师没料到的股票和加密货币涨势。
现在 ONRRP 已经接近地板，往后它对净流动性的边际贡献会越来越小。所以看 DollarLiquidity.com 的人，应该把注意力挪到另外两项上：资产负债表的方向和 TGA 的流向，边际的流动性信号在那里。
ONRRP 见底，也改变了公式的表现。2022 到 2024 年，它是主要的减震器，放出来的 2 万亿多美元抵消了 QT 和大量国债发行。这块缓冲已经没了。ONRRP 一项接近零，净流动性约等于美联储资产减 TGA。缩表的每一美元都直接压低净流动性；TGA 重建抽走银行准备金时，也不再有 ONRRP 的现金来填空。TGA 摆动在这条序列里的分量比 2023 年更重，DollarLiquidity.com 上的评分切换也可能来得更快。
从 2020 年 1 月算到现在，净流动性与标普 500 的 90 日滚动相关性约 +0.70，与比特币约 +0.65。单个宏观变量能到这个数，已经相当少见。但这是同期相关，量的是两条线一起动得多紧，不是谁先动。常被引用的几次也是这样：2020 年 3 月见底前后，QE 加 TGA 支出让净流动性飙升；2022 年 1 月见顶前后，QE 结束，净流动性见顶；2023 年回升时，ONRRP 排空加 TGA 支出，净流动性回升。每一次，流动性和价格都在同一个时间窗口里转向。
它不是择时工具，不会告诉你哪天买、哪天卖，也不是每个转折都站对了。它给的是背景。在数月的尺度上，净流动性上行的阶段往往伴随风险资产走强，下行的阶段往往伴随走弱；到了日度和周度，这层关系就失效了。把它当成对眼下环境的描述，不要当成预测。
DollarLiquidity.com 的 DLI 综合评分以净流动性流量为主干，加上融资压力指标，并把高收益利差、实际利率、VIX 放在旁边做参照。多看几类指标是有用的：市场风险类指标能及时反映波动事件，比如 2024 年 8 月那次，结构公式就看不见。DLI 同样是同期指标，它描述今天的流动性立场，不预测价格下一步。每天看一次，各组成部分怎么互动就都在眼前了。
净流动性 = 美联储总资产 − 财政部一般账户（TGA）− 隔夜逆回购（ON RRP）余额。思路很简单：这两项大额负债把现金挡在银行体系之外，扣掉它们，剩下的就是真正可供私人市场使用的美元流动性。
不是。它描述的是背景，不是入场信号。它与风险资产的关系在数月的状态层面成立，在日度和周度尺度上会严重失效。本站用同期压力基准验证评分，而不是用多日领先-滞后关系，正是因为数据支持的是同期关系。
本站在净流动性指标页发布计算后的序列，并通过 /api/series/net-liquidity 免认证提供。三项输入均为公开数据：来自 FRED 的 WALCL、来自 Daily Treasury Statement 的 TGA，以及来自纽约联储的 ON RRP 余额。
不是。R² 衡量的是两条序列在一段已经发生的样本里共享了多少变异，它对「下一步会怎么走」什么都没说。这么强的同期拟合确实能说明是什么在驱动风险偏好，但它不是预测。把同一个关系放到样本外、放到你真能交易的时间尺度上去拟合，结果会弱得多。
算式没变，但其中一项已经不起作用了。减去一个接近零的余额等于什么都没减，所以净流动性现在几乎完全跟着美联储资产与财政部现金账户走。实际结果是：这条序列如今对财政收支时点的敏感度，高于 2023 年——那时 ON RRP 吸收了大部分波动。
只有当你能说清「加进去是为了回答什么问题」时才加。常备回购的使用量、贴现窗口、外国回购池都会影响准备金，而三项版本里一个都没有。加项会改善拟合，同时让这条序列更难解释，这是一个实实在在的取舍；本站选择让公布的公式保持简单，其余部分交给独立的融资压力指标处理。
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