広義流動性 vs 狭義流動性：一つのドル体系の二層

広義（マクロ）流動性 — プール

広義流動性はシステム内の遅く、政策駆動のキャッシュバッファーである。FRB バランスシート（資産購入とランオフ）、TGA（財務省が経済へ支出せず FRB に保持する現金）、銀行準備金水準、ON RRP ファシリティの残余バッファーによって決まる。週から四半期のタイムスケールで動き、「現在システムで利用可能なドル流動性は合計でどれだけか」に答える。

これが DLI がスコア化する層である。そのヘッドラインの主軸はネット流動性フロー——FRBバランスシート − 財務省一般口座（TGA）− ON RRP——を平滑化した6カ月相当の変化として読み、その上に急性的な資金調達ストレスの上乗せを重ねる；信用とリスク/価格のチャネルは背景パネルとして併記される。DLI が逼迫を示すときプールは浅いか抜けつつあり、緩和を示すとき深いか満ちつつある。検証ルブリック（lag-0 vs NFCI/STLFSI/ANFCI/KCFSI）はこれを同時 stance gauge として位置づけており、先行指標ではない。

狭義（市場/資金調達）流動性 — 配管

狭義流動性は誰かがドルを要求するときに金融システムがカウンターパーティ間でドルを移動させる速度と能力である。ビッド・アスク・スプレッド、ディーラーバランスシート容量、レポ市場機能、クロスカレンシーベーシス（FX スワップ）、短期 CP 資金調達プレミアムに現れる。広義流動性が豊富なときでも壊れうる——2019 年 9 月のレポ爆発は大きな FRB バランスシートの背景で起こり、ベーシスは Basel III 後のレバレッジ規制でディーラー仲介が高価になったため通常時も持続的に負である。

本サイトでは狭義層は「オフショア参考」セクションに置かれる：FRB 中央銀行流動性スワップ利用、CP-Tbill スプレッド（90日 AA 金融 CP − 3か月米国債）、海外保有米国債、公表 ECB/BoJ バランスシート。これらは参考指標であり、頻度（一部は月/四半期）と信号特性（ほとんどの日はゼロで危機時にスパイク）が平滑なネット流動性ヘッドラインに適合しないため DLI スコアには含まれない。「配管は機能しているか」に答え、「プールにいくらあるか」には答えない。

BIS ブリッジ：広義はプールを提供し、狭義は流れるかを決める

国際決済銀行 BIS は二層を一つの運用上の定義に統合する：金融状況とは「グローバル金融市場で資金調達を得る容易さ」である。広義は必要な供給、狭義は十分な分配。一方だけでは不完全であり、一方だけでは誤解させる。

有用なメンタルモデル：広義流動性は可能性の天井を定義する——準備金が希少なら信用ブームは起こりえない——一方、狭義流動性は今週実体経済に届くフロアを定義する。二層は通常相関する（FRB 政策を共通の駆動力として共有）が、最も重要な瞬間——体制転換と危機伝達——でちょうど分岐する。

二層が異なる話を語る三つのケーススタディ

Lehman 2008：広義と狭義が同時に逼迫。当時 FRB バランスシートはまだ実質的に拡大しておらず、クロスカレンシーベーシスは外国銀行が互いに借りられないドルを求めて急激にマイナスへ。両層が同時に「逼迫」を示したため、政策対応は両方を同時に扱う必要があった（広義に QE、狭義に中央銀行スワップ）。

COVID 2020 年 3 月：広義は短時間逼迫（米国債への逃避で準備金が TGA へ吸い込まれた）、一方で狭義は壊滅的に破裂——ベーシスは数日で拡大、CP は凍結、ディーラーバランスシートは仲介を拒否。FRB の救済は不均衡に狭義介入だった：スワップライン、SRF、CPFF、PMCCF を開設——広義 QE が効くまでの時間稼ぎ。

SVB 2023 年 3 月：広義は実はすでに緩和方向（BTFP が準備金を素早く注入）、しかし狭義は同時に逼迫——CP-Tbill が急拡大し、MMF が銀行ペーパーを投げ売り。広義フローのみを読むダッシュボードは銀行取付シグナルを完全に見逃し、狭義のみを読むダッシュボードは政策対応を見逃すだろう。両方が重要であり、並べて読む必要がある。

本サイトで二層を組み合わせる方法

まず DLI を広義体制フィルタとして使う。緩和かつ改善 = 政策プールが支えている。逼迫かつ悪化 = プールが浅く政策は積極的に補充していない。これがリスク資産が多週スケールで追い風か逆風かのベースライン。

次にオフショア参考セクションで狭義ストレスを確認する。Fed スワップ残高が非ゼロ = 二元の「オフショア資金調達が壊れている」フラグ。CP-Tbill 拡大 = リアルタイム銀行資金調達圧力。BIS 四半期ベーシスは海外でのドル合成の構造的コスト。

二層が一致するとき体制は明確。二層が分岐するとき——DLI 緩和だが CP-Tbill 拡大、あるいは DLI 逼迫だがオフショア静か——これがより興味深い状態で、通常は転換、またはまだ価格に織り込まれていない市場の歪みを示す。