BTC 和标普 500 都对 Fed 流动性有反应，但时机、幅度和恢复曲线不同。这里讲流动性周期的四个阶段、两个资产 2018-2026 的历史数据，以及每个阶段哪个更值得拿。
美联储的流动性周期不是简单的松/紧两档，而是四个阶段。阶段 1：峰值宽松，零利率、满负荷 QE，资产价格熔涨。阶段 2：紧缩过渡，加息启动、QT 开始，资产价格掉头。阶段 3：峰值紧缩，利率逼近终点、QT 的累计拖累最重，资产底部浮现。阶段 4：转向宽松，美联储释放鸽派信号、管道松动、复苏开始。
近几年的历史里，每个阶段短则 6 个月、长则 3 年。2020-2026 这一轮：阶段 1（2020 Q4 - 2022 Q1）→ 阶段 2（2022 Q2 - 2022 Q4）→ 阶段 3（2023 Q1 - 2024 Q2）→ 阶段 4（2024 Q3 起）。BTC 和 SPX 对每个阶段都有反应，但反应的方式各有各的特点。
美联储停在零利率、还在主动扩表的时候，边际美元沿着风险阶梯往下走，BTC 就坐在阶梯最远端。从新冠低点到 2021 年末的峰值，BTC 从 5K 涨到 69K（+1,300%）；SPX 从 2,200 涨到 4,800（+118%）。BTC 的跑赢倍数：大约 11 倍。
机制在于，峰值宽松阶段，边际买家急着找收益。SPX 接到的是机构的钱，BTC 接到的是散户和长尾的钱，外加机构陆续进场。阶段 1 拖得越久、流动性放得越松，BTC 就跑赢得越多。这个阶段的操作，是相对 SPX 超配 BTC。
美联储紧缩信号一出来，BTC 先见顶（有时比 SPX 早 2-4 周）。原因在于，BTC 的边际买家更吃情绪，政策一有不确定性，撤得也更快。2021 年 Q4 的 BTC 顶，比 2022 年 Q1 的 SPX 顶早了约 6 周。
下跌阶段，BTC 跌得比 SPX 更快、更深。2022 年，BTC 从峰值回撤 -77%，SPX 回撤 -27%。两者的回撤比例一直稳定在 2.5-3 倍。但 BTC 见底也早——2022 年 BTC 的低点（11 月，约 15.5K）领先 SPX 的低点（10 月，约 3,500）只有几周，而 BTC 从低点爬起来的速度快得多。这个阶段的操作是同时低配两者；如果只能选一个先动，先撤 BTC。
紧缩加到头（利率见顶、QT 持续），BTC 和 SPX 开始分道扬镳。SPX 还在横盘或阴跌，被利润率压缩和衰退担忧压着；BTC 已经提前嗅到了终将到来的 pivot——历史上，阶段 3 期间 BTC 能从绝对低点涨 50-100%，哪怕 SPX 还在区间里晃或者往下走。
2023 年就是例子：BTC 从 16K 涨到 44K（+175%），同期 SPX 从 3,800 涨到 4,600（+21%）。阶段 3 的跑赢倍数大约 8 倍。机制：BTC 的杠杆周期已经重置（阶段 2 里过度加杠杆的多头都被清掉了），管道层的信号稍一松动（SOFR-IORB 正常化、HY 利差收窄），BTC 的买盘就来得很猛。这个阶段的操作，是开始大举累积 BTC。
美联储一转鸽，SPX 先涨——机构可以立刻把现金重新配到股票上。BTC 慢上几周到几个月，但最终跑赢。从 2024 年末的 pivot 到 2026 年初，SPX +35%，BTC +180%。按天看 SPX 领先，按季度看 BTC 追上并反超。
机制：阶段 4 本质上就是阶段 1 的重新形成。一旦这个叙事成为共识，同样的风险阶梯逻辑就会回归。这个阶段的操作是两边都做多，随着阶段推进，逐渐把仓位向 BTC 倾斜。
在我们有数据的那几段行情里确实跑赢了，而且幅度很大——但同样的贝塔在反方向一样起作用，而且样本只覆盖了屈指可数的几轮周期。有用的说法是：比特币是驱动股市的同一个流动性因子的加杠杆表达，而不是一个更好的资产。杠杆是对称的，哪怕围绕它的叙事并不对称。
没有现金流，没有回购托底，而且持有者结构用的杠杆更高。股指有盈利、股息与公司回购，会在某个价位给估值托住底；比特币的底部只在边际持有者停止卖出的地方。把支撑杠杆仓位的融资抽走，它下面能站住的东西就更少。
当某个共同的宏观因子占主导时相关性上升，不占主导时下降——它是「什么在驱动市场」的函数，而不是一个趋势。由美联储政策主导的时期，共同波动很高；由加密自身或单一板块叙事主导的时期，则低得多。应当预期这个数字会持续来回摆动，而不是收敛。