전 세계 매크로 애널리스트가 사용하는 순유동성 공식 종합 가이드 — 작동 원리, 각 구성 요소의 중요성, 그리고 2020년 이후 모든 주요 시장 전환점을 어떻게 예측했는지.
매크로 금융 쪽에 조금이라도 몸담아 봤다면 이 등식을 반복해서 보셨을 것입니다: 순유동성 = 연준 대차대조표(WALCL) − 재무부 일반계정(TGA) − 익일물 역레포(ON RRP). Darius Dale과 Arthur Hayes 같은 애널리스트가 널리 알린 이 공식은 금융 시스템 안에서 「쓸 수 있는」 미 달러 유동성 — 실제로 대출, 거래, 리스크 테이킹을 뒷받침할 수 있는 현금 — 을 측정하려는 시도입니다.
직관은 단순합니다. 연준 대차대조표는 시스템에 주입된 지급준비금 총량을 나타냅니다. 그러나 그 전부가 자유롭게 유통되는 것은 아닙니다. TGA는 연준에 있는 재무부 계좌에 묶인 현금으로, 정부가 지출하기 전까지 민간 부문은 쓸 수 없습니다. ON RRP는 MMF가 하룻밤 연준에 맡긴 현금으로, 이 역시 일시적으로 유효한 금융 경로에서 빠져 있습니다.
연준 대차대조표에서 TGA와 ON RRP를 빼면 실제로 시장에서 작동하고 있는 유동성을 더 깨끗하게 측정한 값을 얻습니다. 순유동성이 오를 때 시장은 오르기 쉽고, 내릴 때 시장은 압박받기 쉽습니다. 상관관계가 완벽하지는 않지만 수개월 단위로 보면 가장 신뢰할 만한 매크로 지표 중 하나로 남아 있습니다.
WALCL — 연준의 총자산 — 이 이 공식의 토대입니다. 이 숫자에는 연준이 보유한 모든 국채, MBS, 대출 시설 잔액이 포함됩니다. 연준이 QE를 하면 WALCL은 늘고, QT를 하면 줄어듭니다. 2026년 초 기준 WALCL은 약 6.8조 달러로, 2022년 4월 8.96조 달러 정점을 밑돕니다.
WALCL은 연준의 H.4.1 통계에서 매주 수요일 갱신되며, DollarLiquidity.com이 자동으로 수집합니다. 주간 데이터는 단기 노이즈를 걸러내지만, 큰 변화(2020년 3월 QE 폭발 때는 한 주에 5,860억 달러 증가)는 즉시 포착됩니다.
WALCL은 절대 수준보다 변화의 방향과 속도가 더 중요합니다. 7조 달러라도 월 500억 달러씩 늘고 있는 대차대조표가, 8조 달러라도 월 950억 달러씩 줄고 있는 것보다 강세입니다. DollarLiquidity.com의 z-score는 이를 표준화해 시기를 넘나드는 비교를 직관적으로 만들어 줍니다.
TGA는 미국 정부가 연준에 가진 당좌계좌입니다. 재무부가 세금을 걷거나 국채를 발행하면 현금은 TGA로 유입됩니다 — 자금이 민간 은행 계좌에서 연준의 정부 계좌로 옮겨가므로 시장에서 유동성이 빠져나갑니다. 재무부가 지출하면(사회보장, 국방, 인프라) 현금은 TGA에서 민간 부문으로 돌아오고 유동성은 늘어납니다.
순유동성 공식에서 TGA를 빼는 이유는, 그것이 은행 시스템에서 이미 제거된 현금을 나타내기 때문입니다. TGA 잔액 8,000억 달러란 8,000억 달러의 지급준비금이 금융활동을 뒷받침하지 못한 채 정부 계좌에 잠들어 있다는 뜻입니다. TGA가 감소할 때(부채한도 국면 등) 그 현금은 시스템으로 돌아오고 순유동성은 상승합니다.
TGA 데이터는 미 재무부의 일일 국고 보고서에서 매일 갱신되므로 DollarLiquidity.com에서 가장 속보성이 높은 지표 중 하나입니다. 큰 TGA 변동 — 2023년 부채한도 국면의 4,800억 달러 인출이나 해결 후 5,570억 달러 재구축 — 은 역사적으로 모두 뚜렷한 시장 흐름과 대응됩니다.
ON RRP는 적격 기관(주로 MMF)이 국채 담보와 교환해 현금을 하룻밤 연준에 맡길 수 있는 창구입니다. ON RRP 잔액이 높다는 것은 잉여 유동성이 금융시장으로 흐르지 않고 연준에 놓여 있다는 뜻입니다. 공식에서 이를 빼는 이유는 TGA와 마찬가지로 유효한 사용에서 벗어난 지급준비금을 나타내기 때문입니다.
ON RRP는 2022년 12월 2.554조 달러로 정점을 찍은 뒤 2026년 초에는 약 1,000~2,000억 달러까지 소진되었습니다. 이 2조 달러 넘는 배출은 2023~2024년 사이클에서 가장 중요한 유동성 이벤트 중 하나입니다 — 사실상 연준의 QT 계획을 상쇄했고, 대다수 애널리스트가 예상하지 못한 주식과 암호자산의 상승을 뒷받침했습니다.
ON RRP가 바닥에 근접한 지금, 이 구성요소가 앞으로 순유동성 변화에 기여할 여지는 작아졌습니다. 그래서 DollarLiquidity.com의 독자는 한계적인 유동성 시그널을 얻기 위해 남은 두 구성요소 — 연준 대차대조표의 방향과 TGA의 흐름 — 으로 관심을 옮겨가야 합니다.
2020년 1월부터 현재까지 순유동성과 S&P500의 90일 롤링 상관계수는 약 +0.70, 비트코인과는 약 +0.65입니다. 단일 매크로 변수로서는 매우 높은 상관관계입니다. 이 공식은 2020년 3월의 바닥(QE + TGA 인출로 순유동성 급증), 2022년 1월의 천장(QE 종료와 함께 순유동성 정점), 2023년 1월의 바닥(ON RRP 소진 + TGA 인출로 순유동성 상승)을 올바르게 시그널했습니다.
이 공식은 정밀한 타이밍 도구가 아닙니다 — 매매의 정확한 날짜를 알려주지는 않습니다. 그러나 거기서 나오는 방향성 지침은 지난 6년간의 모든 주요 전환점에서 옳았습니다. 순유동성이 4주 이상 상승 추세를 그릴 때 위험자산은 따라옵니다. 4주 이상 하락할 때 위험자산은 압박받습니다.
DollarLiquidity.com에서 종합 유동성 점수는 순유동성을 VIX, 하이일드 스프레드, 실질금리 같은 다른 지표와 결합합니다. 이 다요인 접근은 순유동성만 단독으로 쓰는 것보다 견고합니다. 시장위험 지표가 구조적 공식으로는 놓치는 변동성 사건(2024년 8월 같은)을 경고할 수 있기 때문입니다. 모든 구성요소가 실시간으로 어떻게 상호작용하는지는 매일 점수에서 확인하실 수 있습니다.
순유동성 = 연준 총자산 − 재무부 일반계정(TGA) − ON RRP 잔액입니다. 은행 시스템에서 현금을 붙잡아 두는 두 개의 큰 부채를 빼서, 민간 시장이 실제로 쓸 수 있는 달러 유동성을 추정하려는 발상입니다.
아닙니다. 이것은 배경에 대한 서술이지 진입 신호가 아닙니다. 위험자산과의 관계는 몇 달 단위의 국면 수준에서는 성립하지만 일간·주간 시계에서는 크게 무너집니다. 이 사이트가 점수를 동시점 스트레스 벤치마크로 검증하고 며칠 선행-후행으로 검증하지 않는 이유가 바로 데이터가 뒷받침하는 관계가 동행적이기 때문입니다.
교육 가이드
많은 리테일 투자자들은 Fed 정책에 대해 검증되지 않은 믿음을 가지고 있습니다. 가장 큰 4가지와 역사적 데이터가 실제로 보여주는 것.
교육 가이드
거시 의식을 가지되 거시 집착에 빠지고 싶지 않은 암호화폐 투자자를 위한 실용 일과. 유동성 전체 그림을 포착하는 7개 지표, 각 지표가 가장 중요한 타이밍, 하루 10분 안에 읽는 방법.
교육 가이드
은행 지급준비금이란 무엇인가, 「충분함」에 고정된 달러 임계값이 없는 이유, 희소성의 도래를 실제로 알려주는 지표는 무엇인가, 그리고 DLI가 왜 지급준비금 수준을 점수에서 빼면서도 페이지에는 표시하는가.