FRBのON RRPファシリティを徹底解説——仕組み、2.5兆ドル急増の理由、ほぼゼロへの排出がラリーを支えた理由、2026年の枯渇の意味。
FRBのON RRPはMMFが一晩FRBに現金を預ける仕組み。短期金利のフロア設定が目的でしたが、実際は余剰現金の巨大駐車場に。
ON RRPの資金は経済で循環しません。高残高は待機中の流動性。ON RRP低下で現金が金融システムに再参入——T-bill、銀行預金、リスク資産へ。ON RRP排出は最も強気な流動性シグナルの一つ。
2021年初頭ほぼゼロ。2022年12月に2.55兆ドル。4.7兆ドルのQEとゼロ金利でMMFがON RRP以外に利回りを得る場所がなかった完璧な嵐。
FRBバランスシート8.9兆ドルでも2.5兆がFRBに凍結。ネット流動性公式で実際の循環は約5.9兆ドルと判明——見出しの8.9兆より正確。
2023年半ばから歴史的低下：2.2兆→2023年11月1.0兆→2024年3月5,000億→2024年末2,000億未満。2026年初頭約1,000億——実質枯渇。
2023年6月債務上限解決後の大量T-bill発行が原動力。MMFがON RRPから現金を引き出しT-billを購入。18ヶ月で2兆ドル以上が金融システムに解放。
ON RRP排出は2023-2024年最大の流動性源——どのFRBアクションより大。QT中の株式上昇の謎を説明：排出がQTより速く流動性を注入。FRBバランスシート縮小でもネット流動性は上昇。
ON RRP枯渇で市場は最大の余剰流動性バッファーを喪失。以前はショックアブソーバーとして機能——国債発行やTGA再建をオンデマンドで吸収。
今や全ての国債発行やTGA再建が銀行準備金や民間市場から直接。引き締めショックへの感度が上昇。2025年初頭FRBはQTを月600億から250億に減速——ON RRP低下が一因。
ON RRPは「高いほど悪い」方向。急速低下（z-score -1.0未満）はリスク資産に積極的強気。
2026年ON RRPがほぼゼロで公式は概ね：FRBバランスシート - TGA ≈ ネット流動性。TGAとFRB変化が主要ドライバー。DollarLiquidity.comで追跡を。
MMF などの適格カウンターパーティが翌日物で資金を預け、国債を担保として受け取り、FRB が定める金利を得る制度です。FRB 側から見ればリバースレポ、出し手から見れば無リスクで現金を置ける場所です。ここにある残高は、銀行システムの外に滞留している現金です。
短期国債（Tビル）の利回りが同制度より有利になったからです。財務省が大量のビル発行で現金を積み増す過程で、MMF は ON RRP からビルへ資金を移しました。この枯渇によって現金は銀行システム側へ戻り、同じ時期に大量の発行を吸収しながら準備預金の減少が発行額から想像されるほど大きくならなかった理由になっています。
深掘り分析
2026年6月の再構築の方法論を全面解説：ネット流動性のスパイン、アンカーレスのフロー推定、noisy-OR方式の資金調達オーバーライド、そしてヘッドラインがローリング・パーセンタイルから絶対値0-100へ変わった理由。
深掘り分析
ネット流動性公式の最新分析——SPXとのR² 0.91、2026年構成要素、ONRRP枯渇後の変化、実践的ポジショニング。
深掘り分析
M2マネーサプライの包括的分析——測定内容、2022-2023年の歴史的縮小、2025-2026年の回復軌道、リスク資産投資家にとってドル流動性の最も広範なバロメーターである理由。