財務省一般会計口座と翌日物リバースレポの流動性シグナルとしての直接比較。過去の精度データと実践的な解釈のヒントを掲載。
財務省一般会計口座（TGA）と翌日物リバースレポ（ONRRP）は、どちらも米ドル流動性の重要な構成要素ですが、異なるメカニズムで機能し、異なるタイムラインで動くことが多いです。それぞれのシグナルがより有益な場面を理解することで、流動性の判読力を大幅に向上させることができます。
TGAは、米財務省がFRBに保有する現金残高を表します。財務省が支出を行う（TGAが低下する）と、現金が民間セクターに流れ、システム流動性が向上します。財務省がTGAを積み増す（国債発行や税収を通じて）と、市場から流動性が吸収されます。
ONRRPは、機関投資家が余剰現金をFRBに一晩預けるマネーマーケット・ファシリティです。ONRRP残高が高いということは、豊富な流動性が休眠状態にあることを意味します。ONRRPが減少すると、その現金は国庫短期証券やレポ、そして最終的にリスク資産といったより生産的なチャネルに流れます。
2021年から2025年にかけて、各指標の方向を条件としたS&P 500の20日先リターンを追跡しました。TGAが低下中（取り崩しモード）の場合、SPXの20日平均リターンは+1.8%、勝率64%でした。TGAが上昇中（積み増しモード）の場合、SPX平均リターンは+0.3%、勝率51%でした。
ONRRPについては、結果がやや異なりました。ONRRP低下中（流動性放出）の場合、SPXの20日平均リターンは+1.4%、勝率61%。ONRRP上昇中（流動性吸収）の場合、SPX平均リターンは+0.6%、勝率54%でした。
個別に見ると、TGAの取り崩しの方が正のエクイティリターンに対する予測性がやや高くなります。しかし、両方のシグナルが同時に低下した場合に最も強い結果が得られました：SPXの20日平均リターンは+2.3%、勝率71%でした。
TGAは財政上の期限前後でより重要になります：債務上限交渉、大規模な四半期税収日（4月、6月、9月）、主要な国債借り換え公告。これらの時期にはTGAの変動が大きく急激になり、明確な流動性ショックを生み出します。
ONRRPは金融政策の転換期により有用です。FRBがONRRP金利を調整したり、MMF利回りが国庫短期証券利回りに対して変動したりすると、ONRRPの動きは金融システム全体の余剰準備金配分の変化を示唆します。
例えば2023年半ば、TGAは比較的安定していた一方、ONRRPは6ヶ月で2.2兆ドルから7,000億ドルに減少しました。このONRRP排出がSPXを4,100から4,800へ押し上げた主要なドライバーでした。TGAだけを追跡していたら、このシグナルを見逃していたでしょう。
DollarLiquidity スコアリングモデルでは、TGAのウェイトは12%、ONRRPのウェイトは10%です。TGAのウェイトがやや高いのは、より直接的な伝達メカニズムを反映しています——財政支出は銀行預金と準備金に直接加算されますが、ONRRPの排出はより間接的なフローです。
両指標とも"higher_worse"（高いほど悪い）の方向フラグを使用しています：値の上昇は引き締め条件を示します。z-scoreの標準化により、絶対的なスケールの違い（TGAは数千億ドル規模、ONRRPはピーク時1兆ドル超）にかかわらず、両方が総合流動性スコアに比例的に貢献します。